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ETF基金协整套利实证研究资本市场发展的观察与研究 在资本市场上，无论是机构投资者还是个人投资者，都期望在资本市场上获得超额收益，在现实中，机构和个人都是风险厌恶型的投资者，不希望承担风险或者只想承担很小的风险从而获得很高的超额收益率，那么市场上是否存在这样的机会。 通过观察市场上投资人的行为和查阅大量的资料研究发现，在沪深300股指期货和ETF基金之间存在着期现套利的机会，但是随着中国资本市场效率不断地提高，利用股指期货和股指现货之间进行期现套利的机会越来越少，再考虑到现实世界中存在各种各样的成本，比如借贷利率、交易费用、期货保证金、融资保证金以及融券费用、跟踪误差、冲击成本等。使得简单的股指期货的期现套利策略已经难以获得超额收益，反而获得负的收益，因此这种简单的套利策略只适合在市场效率低得情况下运用。简单的期现套利策略之后，又有学者把统计的思想引入到无风险套利交易中，统计思想与无风险套利理论的结合使得统计套利得以发展，其中最先得到广泛发展的是配对交易，配对交易研究两只相关性很高的资产标的，对两只标的资产进行协整检验，观察两只标的资产的价差是否长期稳定，当价差扩大或者缩小时即价差偏离均衡达到一定程度时（交易阈值）就可以进行无风险套利建仓，等到价差回归均衡时进行平仓，这样就可以获得无风险的超额收益。 除了对两只标的资产进行配对交易的无风险交易策略外，还可以扩展到对多只标的资产进行无风险套利，我们将这种方法称为协整套利策略。二、金融理论支撑 2.1套利定价理论 套利定价理论APT(Arbitrage Pricing Theory) 是CAPM的拓广，由APT给出的定价模型与CAPM一样，都是均衡状态下的模型。套利定价理论认为，套利行为是现代有效率市场（即市场均衡价格）形成的一个决定因素。如果市场未达到均衡状态的话，市场上就会存在无风险套利机会。 2.2无套利均衡套利和无套利是现代金融的最基本的概念之一.定义: 套利机会存在一个交易策略,满足以下4个条件:1)不需要任何投入,自我融资，出售投资成本为零2)对所有因素风险完全免疫，风险为零。3)对所有非因素风险完全免疫。4)当资产数目足够多时,期末可以获得无风险收益无套利原理:在市场均衡时刻，不存在任何套利机会.如果市场偏离其均衡值，就可以构建无风险套利策略，获得无风险收益。统计理论3.1协整套利模型经典回归模型是建立在平稳数据变量的基础之上的，对于非平稳变量，不能使用经典回归模型，否则会出现虚假回归等诸多问题。由于许多经济问题是非平稳的，这就给经典的回归分析方法带来了很大限制。1987年Engle和Granger提出的协整理论及其方法，为非平稳序列的建模提供了另一种途径。虽然一些经济变量的本身是非平稳序列，但是，它们的线性组合却有可能是平稳序列。这种平稳的线性组合被称为协整方程，且可解释为变量之间的长期稳定的均衡关系。 协整概念是一个强有力的概念。因为协整允许我们刻画两个或多个序列之间的平衡或平稳关系。对于每一个序列单独来说可能是非平稳的，这些序列的矩，如均值、方差或协方差随时间而变化，而这些时间序列的线性组合序列却可能有不随时间变化的性质。只有当两个变量的时间序列{x}和{y}是同阶单整序列即I(d)时，才可能存在协整关系(这一点对多变量协整并不适用)。因此在进行y和x两个变量协整关系检验之前，先用ADF单位根检验对两时间序列{x}和{y}进行平稳性检验。平稳性的常用检验方法是图示法与单位根检验法。3.2协整的检验协整检验分为两种，一种是E-G两步法检验，是基于回归残差的协整检验，只能用于检验，二元协整模型一种是Johansen协整检验，用于检验多元协整模型。因此本文在通过协整套利研究多只标的资产的无风险套利，就要用到Johansen协整检验。3.3交易阈值的设定根据协整模型中的残差序列的观测值选择一个交易阈值，当观察到的残差绝对值超过交易阈值时我们就进行无风险套利策略交易，等待残差序列回复到均值时，再进行平仓操作，从而获得超额收益。四、协整套利实证研究4.1标的资产的选择为了满足无风险套利模型，本次研究选择可进行融资融券的ETF基金，其优势表现在ETF基金可以实现T+0交易优于股票的T+1交易，另外ETF基金交易成本低、对市场的冲击成本低等。市场上满足可进行融资融券的ETF基金一共有十四只，下表：序号证券代码证券简称可融资融券起始日1159901易方达深证100ETF2011/12夏中小板ETF2011/12方深成ETF2011/12银180 治理ETF2011/12夏上证50 ETF2011/12安上证180 ETF2011/12泰柏瑞红利