迈出的重要一步.PDFVIP

2012 年6 月8 日 宏观研究 研究所 证券分析师：邹璐 S0350510120012 迈出的重要一步 0755zoul01@ ——2012 年首次降息及利率市场化推进点评 事件： 中国人民银行决定，自2012 年6 月8 日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率 下调0.25 个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存 贷款利率相应调整。 自同日起：（1 ）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1 倍；（2 ）将金融机构贷款利率浮动区 间的下限调整为基准利率的0.8 倍。 评论： 时点：此次降息在5 月经济数据公布前夕实施，可能有对冲较差的经济数据之意。预计5 月的CPI 可能在3.1% 甚至略低的水平，通胀大为缓解，而需求面数据可能仍然较差。同时，此次降息也是伴随着全球再次降息潮而动。 力度：力度超预期，宽松力度明显加大，浮动区间调整尤其值得关注。此次对称降息25BP ，同时扩大存款上限 和贷款下限浮动，相当于不对称降息，利率市场化得到推进。此次降息的迅速以及宽松力度明显，缓解了前期市 场对于宽松力度可能有限的预期。 影响： 1. 贷款利率下调对贷款需求影响多大？有效拉动贷款需求，利于基建回升及经济企稳。 降息的迅速实施，显示宽松政策力度明显加大，是稳经济之意，有利于推动贷款需求回升，促经济增长。详 细分析一下，其对贷款需求的拉动到底会有多大？如果只是降息25BP ，我们认为影响可能较小，但是考虑到贷 款下限浮动到基准的0.8 倍，对贷款需求的拉动将较为明显。我们可以从以下几个方面来分析： 1 ）对资金需求动力较弱的大企业而言，有效需求不足导致贷款需求较弱，但是考虑到贷款下限浮动到基准 的0.8 倍，5.048%(6.31%*0.8)的低利率水平已达历史低位，具有足够吸引力带动大企业资金需求回升。 2 ）对于议价能力较弱的中小微企业而言，市场可能担心利率浮动区间扩大导致银行息差缩窄，从而导致银 行将成本转嫁到议价能力较弱的中小企业上，继续提高其贷款利率，反而对经济不利。对此我们认为不 用太过担忧。一方面，贷款利率下调将使得广义的融资成本得到下降，中小微企业大部分还是受益的。 另一方面考虑到存款利率浮动区间扩大以及连续降准带来的存款增长，资金供给上升，将改善前期银行 可贷资金紧张局面，从而降低银行上浮贷款利率的议价能力。整体上，利于整个经济体融资成本下降。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 3 ）降息将有效配合基建投资回升，是稳经济的有力政策。目前铁道部、地方融资平台等均面临扩投资带来 的资金压力，此次降息同时扩大贷款下浮区间，广义上降低融资成本，贷款利率、债券收益率、票据融 资利率等都将有所回落，对于基建投资部门而言，融资成本下降，将有利配合国家的稳投资稳增长的精 神，促进基建投资回升，带来经济企稳。 4 ）受降息影响，房贷利率下降，相当于房地产商降价，利于拉动购房需求，房地产销量的回升，一方面有 利于下游家电、建材等消费需求回升，另一方面将带动下半年房地产投资的企稳，利于经济趋稳回升。 综合以上，我们认为在降息、财政政策扩大带来的基建投资回升以及房地产回暖下，预计下半年中国经济将 趋稳回升。 2. 存款利率下调会否导致存款流失？不会，金融反脱媒延续。 由于存款利率相比通胀水平一直偏低，银行理财产品的快速发展导致存款流失严重，我们认为此次降息对此 影响较小，金融反脱媒延续，结合降准措施，提高资金供给能力，从而增加可贷资金量。 1 ）此次虽然下调存款利率25BP ，但是同时将存款上限浮动到基准的 1.1 倍，按目前 3.