05科技带来的高频交易(HFT)冲击股市.ppt

科技带来的高频交易(HFT)冲击股市 林 苍 祥 台湾财务工程学会 理事长 淡江大学财金系教授及两岸金融中心主任 台湾大学公卫学院、台北大学IEMBA班 兼任教授 浙江大学恒逸讲座教授及金融研究院特聘专家 厦门大学兼职教授及博导 相关经历: 台湾证交所董事、上市审查委员 台湾期交所监察人、董事，台湾华侨银行常董， 中华开发工业银行董事 * 全球化及信息科技革命冲击市场生态 芝加哥Fed:高频交易（High-frequency trading, HFT)与程序交易商之美股交易份额: 2005年30%，2009年73% (美股1970年代持有期:7年，2010年:7个月?周转率=171%)。 数据源:美国FI Magazine 2010年5月 专业經紀商占NYSE交易量份额:1980年代80%，2008年50%，2011年28% 。高盛占HFT与程序交易量20%。 期货和期权市场，HFT的份额占到50-70%。 * HFT与程序交易合计 独立HFT公司 对冲基金 投行 经纪(含做市)商 100% 2% 42% 33% 23% 单位:% 周转率=总成交值/总市值 数据源：台湾证券交易所网站世界主要证券市场比较月报、证券暨期货市场重要指标 注：OTC市值仅占二市场总市值之7.91%，对整体市场周转率影响不大，此处不并同列示参考 周转率高?市场交易活络 * 香港 新加坡 上海 深圳 台湾 2000 60.90 58.50 185.29 156.00 259.16 2002 39.70 53.80 60.33 72.07 217.41 2004 57.70 60.80 87.00 120.50 177.46 2006 62.10 58.20 153.80 251.70 142.19 2007 94.10 77.60 211.00 389.20 153.28 2008 82.57 63.67 118.01 235.87 145.44 2009 78.95 67.30 228.78 445.48 178.27 2010 39.73 35.28 104.27 215.85 102.27 HFT与交易所信息基础建设 HFTs类型：做市交易、交易所之成交量手续费折扣交易、掠夺性算法交易、程序化交易、闪电交易。 HFT演化自程序交易与做市，每次在msec或更短时间内，只抓住微小价差而获利。?极度频繁交易和微小价差，使HFTs聚沙成塔累积可观获利(2009年HFT与程序交易之净利210亿美元)。 为吸引HFT与程序交易商以提升市场份额，交易所加強信息基础建设，提供高速运算计算机、低延迟时间网络，允許投資人付費装设Co-location及DMA(Direct market access，电子式专属线路，注:台湾已开放)。 * 交易所开放主机共置(Co-location) 为维持有效率、低成本的数据中心维运、信息人员管理与数据的安全等信息管理工作均不是投资机构擅长。此外，高昂的信息基础建设与维护成本，中小型投资机构无力负担。 ? Co-location兴起背景:机构投资人有信息管理委外的需求，加上2006年起兴起全球交易所購并风潮所激化之全球化的竞争，专属交易所的云端服務顺势兴起，代表性的服务即为主机共置(歐美、日本、新加坡、印度、巴西允许，台湾不准)。 ?Co-location:客户将下单设备与交易所主机共置在同一机房，交易所与客户、其他交易所及结算所间，都采用DMA直接连接，而非用因特网的公有云，以确保数据传输安全并减少传递时间。 * DMA+Co-location使HFT更具威力 HFT及程序交易商用DMA+ Co-location，取得缩短完成交易需要的时间，获利关键就在延迟时间内的价格变动。(交易所搓和一笔交易只耗10 msec) 延迟(latency)时间:从委托到交易所搓和前之时间。投资人计算机的效能、算法软件、网络质量、主机与交易所的距离都会影响延迟时间，对主观交易者来说还要加上判断及手动下单的时间。 * 延迟(latency)时间 经Co-location 0.55~0.75 msec 经证券商 4~8 msec 交易所之其他云端服务 NYSE-Euronext2011年推出Capital Markets Community Platform，提供市场参与者快速链接到交易系统，并享低成本与可扩充的特性。 NASDAQ-OMX提供数据分析工具Market Replay，让客戶不需投资相关的软硬件及数据库，上网即可浏览历史事务数据、检视与模拟市场的状态。 近期NYSE-Euronext并购东京高性能交易系统商Metabit(交易社群:亚洲140多家交易商)。