日本债券市场的发展和对中国的启示.pdfVIP

2011年第4期 现代 日本经济 N0．4．2011 (总第 178期) ContemporaryEconomyofJapan (Vo1．178) 日本债券市场的发展及对中国的启示 李 昱 陈思宇 (吉林大学 经济学院， 吉林 长春 130012) 【摘 要】对于始终以间接金融发展为主线的日本来说，资本市场的发展呈现出了较为特殊的轨迹和脉络。债券市场是 一 国资本市场的重要组成部分。 日本债券市场作为一个较为成熟的债券市场，有其 自身的发展历程并形成 了其 自有的 特点，如资产担保证券市场发展不充分、证券公司在债券市场上的垄断地位突出、证券市场的监管实施的是统一监管的 模式，但显现出分业监管的特征以及债券市场的国际化程度不断提高等。这些特征导致 了日本债券市场发展不均衡、日 本债券市场缺乏多层次的投资者等诸多的弊端。因此需要采取相应的对策促进 日本债券市场的发展。而这些改革的措 施同时也是 中国债券市场急需借鉴和学习的。 【关键词】债券市场；结构性问题；证券公司；资产担保证券；统 监管；分业监管 【中图分类号】F813．313．6 【文献标识码】A doi：10．3969／j．issn．1000—355X．2011．04．008 【文章编号】1000～355X(2011)04—0054—06 【收稿日期】2011—02—28 【基金项 目】2009年 日本创价大学中日友好学术研究资助计划 “中日资本市场发展的对比研究” 【作者简介】李 昱(1966一)，女，黑龙江省密山市人，经济学博士，吉林大学经济学院教授。 陈思宇(1988一)，女，吉林省四平市人，吉林大学经济学院硕士研究生。 日本债券市场的突出发展是 日本资本市场中的一大特色。日本资本市场是以债券市场为主的资本 市场，截至2006年底，日本债券市场规模约为其股票市场规模的 179％，…其发达程度 由此可见一斑。 但表面的发达隐含着的却是一个发展并不完善的债券市场，同时也可能产生_些不利于经济发展的负 面效应。 例如，债券市场的发展一方面有利于丰富筹资主体的筹资渠道，另一方面，规模过大也会造 成债务压力巨大的扭曲局面。对 日本债券市场发展的研究与借鉴，对于债券市场并不发达的中国具有 较大的参考价值，有利于中国债券市场的进一步发展。 一 、 日本债券市场的发展历程及特征 (一)El本债券市场发展的历程 股票市场和债券市场作为资本市场的组成部分，对一个国家的经济发展具有举足轻重的作用。但 在 日本特有的资本市场体系中，债券市场扮演着更为突出的角色。日本债券市场始于明治维新时期，为 了兴办民族工业，政府开始发行公债。_3但 “二战”之后，公债市场萎缩，随后在 1947年 日本严格规定除 特殊情况并经国库批准外，不准将公债作为国家财政支出的资金来源。直到 1964年，当时 日本税收不 足，财政赤字出现并扩大，为了充实资金，先后发行了公债和建设债券。随后 ，日本政府又发行了秩实录 第4期 李 昱 ，陈思宇：日本债券市场的发展及对中国的启示 55 公债和金实录公债等。l4进人20世纪70年代，由于 日元持续升值，加之石油危机波及 日本，导致财政赤 字进一步增加，日本政府发行了巨额国债，同时债券回购市场也不断壮大，债券二级市场趋于市场化。 80年代后，日本的公司债券开始迅速发展，这一方面得益于 日本的利率 自由化，即由于对可转让定期存 单、大额定期储蓄以及流动性存款等方面利率限制的降低，投资者基于投资收益考虑以及筹资者出于资 本成本考虑共同扩大了债券市场的供求量 ，公司债券开始蓬勃发展；另一方面，也得益于监管部门监管 政策的放松，日本政府逐渐放宽了对发行公司债券的担保要求，并最终废除了发行限额制度、公司债群 托管制度，活跃了公司债券的发行市场。 现在，日本的国债市场已经成为仅次于美国的世界第二大国 债市场。_6通过近两年的数据可以看出，日本国家债券发行规模庞大，并且发行额度 日益增加，远大于 公司债券的发行额度，二者差异呈现扩