南宁糖业（00091111.87元）.PDFVIP

2008 年 8 月 14 日 审慎推荐 农业 中金公司研究部 南宁糖业(000911/11.87 元) 分析员：袁霏阳 yuanfy@ 联系人：杨 柯 yangke@ (8621) 5879 6226 上半年业绩回顾 主要财务指标 上半年盈利符合预期 (单位：人民币百万元) 2004 A 2005 A 2006 A 2007 A 2008 E 2009 E 2010 E 主营业务收入 1,728 1,676 2,743 3,093 3,761 4,357 4,989 上半年公司录得净利润 9129 万元，同比增长 188.2%，上 (+/-%) 15.1 -3.0 63.7 12.7 21.6 15.8 14.5 半年盈利约占我们全年预测的 57% ，符合早先预期。业绩 主营业务利润 395 294 552 560 622 884 992 (+/-%) 36.7 -25.5 87.9 1.5 11.1 42.0 12.3 同比大幅增长源于 07/08 榨季机制糖产量 40.9%的同比增 净利润 149 35 199 130 160 339 390 幅以及造纸业务盈利能力提升 (+/-%) 33.1 -76.4 464.7 -34.7 23.5 111.6 14.8 每股收益 (基本，元) 0.57 0.13 0.76 0.45 0.56 1.18 1.36 (+/-%) 22.0 -76.4 464.7 -40.1 23.5 111.6 14.8 由于当前现货糖价仍处在成本线附近，预计广西政府因顾 每股收益 (全面摊薄，元) 0.52 0.12 0.69 0.45 0.56 1.18 1.36 每股经营现金流 (元) 0.41 0.99 1.21 1.06 1.39 2.13 2.28 忌糖厂盈利与现金流状况而不敢贸然提高 08/09 榨季甘蔗 市盈率 (倍) 22.8 96.7 17.1 26.2 21.2 10.0 8.7 收购价格，这将导致蔗农积极性进一步受损。联系到冻雨 市净率 (倍) 3.4 3.6 3.1 2.6 2.5 2.1 1.8 股价 经营现金 29.2 12.0 9.8 11.2 8.6 5.6 5.2 对 08/09 榨季广西宿根蔗亩产量的影响，以及甘蔗三年生 / EV/EBITDA (倍) 15.8 19.0 9.8 9.8 8.9 6.2 5.7 长特性，我们维持糖价回升在望，并将于 09/10 榨季达到 净资产收益率 (%) 14.9 3.7 18.3 9.9 11.8 20.9 21.2 投入资本回报率 (%) 7.8 4.2 10.8 8.3 9.7 14.6 15.1 本轮回升周期峰值的判断，并且重申对南宁糖业“审慎推 股息收益率 (%) 0.0 0.0 5.1 3.3 2.4 5.0 5.7 荐”的投资评级 A股 股票代码 000911 CH 当前股价 人民币 11.87 日成交量（百万股） 4.26 52周最高价/最低价