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我国指数期货及现货之间价格发现及波动性外溢 　　【摘要】指数期货属于金融产品的一种，由指数现货衍生而来，特征表现为财务杠杆及流动性较高、交易成本较低，在全球期货市场中十分活跃。近年来，我国证券市场发展良好，不断扩大市场规模，为了规避股市风险，推出指数期货，并建立相关的法律法规体系。随着指数期货市场的发展，现货市场可能会受到一定的影响，基于此，本文以沪深300为例，研究指数期货与现货之间的价格发现与波动性外溢 【关键词】指数期货 现货 价格发现 波动性外溢 一、前言 我国的指数期货是在规避股市风险的过程中推出的，具有多项功能，如价格发现、套期保值、资产配置等，但指数期货的这些功能要想充分发挥，首要工作为对其与现货价格之间的关联性、波动性的交互影响做出充分了解。由此可见，本文对指数期货与现货之间价格发现与波动性外溢的研究对我国指数期货市场的发展具有十分重要的现实意义 二、指数期货概述 指数期货，也称之为股指期货，于1982年2月24日诞生于美国堪萨斯市场期货交易所，随后，世界上各个国家纷纷推出指数期货，促进指数期货市场良好的发展 （一）指数期货的特点 1.交易采用保证金。指数期货交易之前，保证金是交易双方均需要缴纳的，而且当天收市后，合约未能全部平仓时，未平仓部分的盈亏依照市场价格计算，当市场价格的变化比较不利时，会降低投资者的保证金，达到指定水平后，投资者补仓必须要进行，即补充保证金 2.交易具有杠杆效应。指数期货交易中，合约数额并不受保证金缴纳数额的约束，即保证金缴纳额比较少时，合约交易数额可以为其几倍或几十倍，因此，高杠杆效益为指数期货交易的重要特征之一，在杠杆效应的作用下，交易收益风险性非常高，从而放大投资者的盈亏[1] 3.交割利用现金。投资者买卖股票的过程即为交割股票的过程，采取的交割形式为实物。指数期货交割时，采取的方式为现金，交割过程中，双方盈亏为唯一计算项目，并利用现金支付，实物转移并不需要发生 4.结算方式为每日无负债。所谓每日无负债，是指每日交易结束后，依据当日结算价格，交易所结算交易者合约的盈亏情况，当交易者出现严重亏损，且保证金账号资金不能保证充足时，在下一个交易日开始之前，交易所会要求交易者将保证金追加充足，防止“负债”出现 （二）指数期货作用 1.价格发现。期货市场的市场形态是比较高级的，与现货市场价格形成机制相比，二者之间存在本质上的区别，期货市场中，集中的市场信息及交易者数量均比较多，这与其交易方式独特、组织制度严密有着密切的关系，由于需要频繁的进行期货合约交易，很大程度上提升了市场流动性，再加上交易成本少、买盘与卖盘差价小等因素，使得市场信息变化情况能够连续在期货价格上反应出来，促使期货市场信息时效性与传递速度大增[2]。对于期货市场来说，在当期信息的基础上，套期保值者、套利者与投资者以自身判断股价结果为依据，通过集合竞价，形成期货合约价格。期货交易具有未来性的特征，投资者对未来的预期均可通过期货价格反映出来，因此，指数期货具有价格发现作用 2.套期保值。套期保值也称之为风险对冲，既是指数期货的功能之一，也是最初推出指数期货的目的。现货市场交易中存在比较高的风险性，指数期货产生后，因?榫哂薪桓钪贫龋?能够对冲风险。越接近期货交割月，期货价格越会与现货价格相接近，当交割期限达到时，将会非常接近，避免套利机会的存在，实现套期保值 3.抑制波动。期货市场的标的物与现货市场相同，但期货市场存在的交割制度使得最终的期货价格基本等同于现货价格，此外，由于二者具有相同的信息来源，也具备一致的价格走向，由此来实现抑制波动的作用[3] 三、我国指数期货与现货之间的价格发现与波动性外溢研究 （一）数据 在进行具体研究时，以沪深300指数期货（仿真交易）、标的现货（沪深300指数）为例，时间为2015年1月4日～2015年12月28日，交易日共242个，数据选择为日内5分钟交易收盘数据。经过处理后，文化财经系统、钱龙证券分析系统为指数期货及现货数据来源，最终获得配对资料共11571组。依据沪深300指数及沪深300指数期货走势图可以看出，短期内，二者走势具有比较大的差距，但从长期看，二者比较相近，长期协整关系可能存在。为了便于本文研究的开展，指数期货对数价格的一阶差分以R1代表，指数现货利用R2代表 （二）预分析与研究方法 1.ADF单根及协整关系鉴定。上一节中依据走势图发现，指数期货与现货之间可能存在长期协整关系，验证是否存在时，利用协整检定技术。协整检验时，各变量同阶单整必须具备，因此，首先要分析变量序列特征，本文在对两个序列的单整级次确定时，验证方法为扩展的迪福，同时，最佳滞后期数确定时利用AIC最小值，当两个序列的整合