海天味业分析报告.pdf

海天味业分析报告 本⽂将以“好⾏业-好企业-好投资”为线索对海天味业进⾏分析，主要 的参考资料为海天味业的招股说明书、企业年报、相关论⽂和券商的研究 报告。 第⼀部分：⾏业分析 海天味业属于调味品⾏业，这⼀部分将从⾏业的商业特性、⾏业发展 阶段及未来趋势三个⽅面⼊⼿。 ⼀、⾏业特性 ⾏业特性的分析笔者采用波特的五⼒模型，这里有必要对这个模型进 ⾏⼀下简单的探讨。五⼒模型是从替代品威胁、潜在进⼊者威胁、现有竞 争者的情况、供应商的议价能⼒和客户的议价能⼒五个⽅面去考察⼀个⾏ 业的特征。它衡量的是⼀个⾏业里的企业在上述五个因素的综合作用下， 目前的经营环境如何，⽣存压⼒主要来自于哪（⼏）个⽅面。但是要注意 到，这个模型也并不涵盖所有的商业特性（反过来说，⼤⽽全的模型是否 真的存在呢），对于投资者比较关⼼的诸如⼀个⾏业的整体盈利性，平均 周转率等指标性的特征，这个模型并没有涉及。笔者是这样考虑这个问题 的，对于⾏业盈利性这种“⾏业平均类”数据本身并没有太⼤的意义，因为 如果⼀个⾏业的盈利性好，也⼀定是其背后诸如五⼒模型提到的这些因素 所推动的，也就是说“盈利性”这类指数是“标”，背后驱动它的因素是“本”。 我们用五⼒模型去分析，其实就是为了考察⼀下⼀个⾏业的基本⼒，⽽对 于五⼒模型没有涉及到的⽅面，笔者认为有必要说明的，后⽂也会做相应 的补充。 1、 替代品 调味品属于⽣活必需品，理论上来说⽆可替代。又因每个国家烹饪 ⽅法和⼈们⼝味的不⼀，⼀些国际品牌并不容易打⼊国内，甚⾄别的地区 的品牌的⼝味都不⼀定能被本地区的⼈们接受（比如日本的酱油巨头⻳甲 万在中国的市场占有率尚不⾜1%），从这个角度看，调味品⾏业的企业 似乎可以不必担⼼自⼰的产品被其它类别或国家的产品替代。然⽽，在⾏ 业内部，产品的更迭是在真实发⽣的。比如⼈们渐渐不再钟爱味精（被认 为不健康）⽽改用鸡精、鸡粉；甚⾄在酱油领域，⽣抽的使用量已经超过 了老抽（原先则是平分秋⾊）。所以，虽然调味品⾏业整体的被替代威胁 不⼤，其⽣活必需品地位不会改变，但也要对产品单⼀的公司多⼀份戒⼼。 2、 进⼊者威胁 调味品⾏业门槛不⾼（这也是⾏业集中度低的重要原因之⼀），是 个传统⾏业，已经形成了⼀定的格局，新进的企业去跟现存的经营良好的 企业竞争已经变得艰难，从⾏业数据来看，竞争数量是在逐年下降的，已 经属于存量竞争的态势，所以我们认为进⼊者威胁是不⼤的，即便是⼀些 国际⼤品牌想通过收购的⽅式打⼊国内，也鲜有成功案例，尤其是在中国 特⾊的传统调味品上。 3、 竞争关系 目前在酱油领域，可谓⼀超多强，海天味业的体量远远超过排名第 ⼆第三的企业，所以第⼆梯队的企业以选择差异化竞争为主，并没有形成 恶劣的价格战，从这个角度看，竞争环境还是比较健康的。但这里也要指 出⼀点，海天味业已经在蚝油，调味酱，甚⾄醋等领域都有涉⾜，⽽在这 些领域的竞争关系不可能和酱油相同，尤其在调味酱和醋的领域有老⼲妈、 恒顺醋业这样的龙头，这些⽅面需要后⽂做具体的分析。 4、 供应商议价能⼒ 调味品的原材料以⼤宗商品为主，所以供应商议价能⼒不强，⽽且 这些原材料属于全球性商品，很难出现缺货的情况，使得供应也相对稳定。 但是有⼀个问题需要提⼀下，就是类似于⾼端酱油这种质量要求很⾼的产 品，其原材料以有机食品为主，是否会由于对原材料的⾼标准使得供应商 提价能⼒加强呢。笔者认为这种情况并不构成太⼤的影响。首先⾼端产品 虽然近期⼀段时间发展迅速，但是其继续增长的潜⼒本身也负有争议，在 市场上也注定难以⼤众化（⾼端产品基本与餐饮业⽆缘，只服务于家庭）， 况且即便是有机食品，企业的选择也很多，供应商也难以垄断供应，总体 来看，不影响我们对其议价能⼒的判断。 5、 客户的议价能⼒ 从主流的观点看，由于调味品产品单价低，使用频率也不是很⾼（你 ⼀年能喝上百瓶矿泉⽔，⼏⼗瓶啤酒，但⼀个家庭⼀年恐怕也不会买这么 多的酱油），所以⼤家普遍认为客户的议价能⼒不强，⼈们也不会因为酱 油醋什么的涨了点钱就不用了，况且我国调味品的整体价格仍然远低于台 湾和日本，提价空间是有的。但是在这里笔者想多探讨⼀下，虽然提价空 间有，但也不要把它想得太好太容易。确实，对于普通家庭⼀年在调味品 上也花不了多少钱，对价格或许不敏感。