第5章第1节因素模型与APT精选.ppt

引子 在第三章，为得到有效边界，要知道： 各证券期望收益率 各证券收益率的方差和协方差 无风险利率 估计量和计算量随着证券种类的增加以指数级增加 引入因素模型可大大简化计算量 估计Markowitz有效集的艰巨任务得到大大简化 （一）单因素模型的一般形式 单因素模型认为只有一个因素 f 对所有证券的收益产生广泛影响，这种影响通过建立如下方程来反映： 其中： f 是共同因素的预期值 ai 为零因子 bi 是证券i对共同因素f的敏感度 ei 为证券i的特有回报 一般通过回归分析得到单因素模型 （三）单因素模型下的收益风险计算 （三）分散化投资的效用 不失一般性，我们假设 则， 分散化使系统风险平均化 分散化显著减少非系统风险 不同点 市场模型采用的是更为特殊和直观的市场指数，CAPM采用市场组合 市场模型不是均衡模型，它具有非均衡性特征 CAPM对应着 a=0 时的市场模型 前例：把G和I两个因素的影响都考虑在内，可构建一个二元线性方程来解释证券i回报率的生成，这一方程表达为： 回归结果：　　　　　　　　　　　　　　 用第六年的实际数据代入，可算出公司的收益是10%，则证券的特有回报率是３％ 多因素模型 考虑到多种因素对证券回报率的影响，可进一步将因素模型进行拓展，从而形成多因素模型 ? 投资学第5章 五、因子识别 因子识别：选取影响证券收益的因素的过程 主要考虑那些对证券价值和收益有较强解释能力的宏观经济因子 两个典型的多因素模型 投资学第5章 法马与弗伦奇的3因素模型 罗尔和罗斯的5因素模型： 5因素为：行业生产增长率IP、预期通胀率EI、非预期通胀率UI、长期公司债券对长期政府债券的超额收益CG和长期政府债券对短期国库券的超额收益GB Ri=ai+ ?i1IP + ?i2EI + ?i3UI + ?i4CG + ?i5GB + ei 当以共同因素f的非预期变化来解释证券的回报率时，则： α可视为该证券的初始期望收益率 模型演变成了一个特殊的因素模型 共同因素的非预期变化F的期望值为零 因素的意外变化（共同因素对其预期值的偏离） 预期的回报 六、特殊的因素模型 投资学第5章 证券回报可用预期到的回报和未预期到的回报两部分来解释 投资学第5章 练习一 1、假设股票的市场收益并不遵从单指数结构。一个投资基金分析了450只股票，希望从中找出均方有效有效组合。它需要计算（ ）个期望收益和（ ）个方差。 2、假设股票的市场收益并不遵从单指数结构。一个投资基金分析了120只股票，希望从中找出均方有效有效组合。它需要计算（ ）个协方差。 投资学第5章 练习二 假设股票的市场收益遵从单指数结构。一个投资基金分析了250只股票，希望从中找出均方有效组合。它需要计算（ ）个期望收益估计值的，以及（ ）个对宏观经济因素的敏感性系数的估计值。 投资学第5章 练习三 考虑单指数模型，某只股票的阿尔法值为0%，市场指数的收益为12%，无风险收益率为5%，尽管没有个别风险影响股票表现，这只股票的收益仍超出无风险收益率7%。则该股票的β值是多少？ 投资学第5章 练习四 假设你持有一个由大量证券构成的风险充分分散化的组合，并且单指数模型成立。如果你的组合的标准差是0.22，市场组合的标准差是0.18，则你这个组合的β值是多少？ 投资学第5章 练习五 2.下列说法错误的是（ ） A.因素模型并非通过计算资产间的协方差来考虑资产间的关联性，而是认为资产之间之所以存在关联性，是因为存在某种共同因素的作用 B.宏观因素与微观因素不相关是因素模型的假定之一 C. 因素模型表明投资组合的收益率包括三个部分：定常收入、因素的价值与敏感系数的乘积、特殊影响的价值 D. 在因素模型中，因素风险部分与组合中的权数和因素方差无关，非因素风险也与组合权数无关 投资学第5章 2010年@贺莉萍 投资学第5章 第五章 因素模型与APT 第一节 因素模型 投资学第5章 Fama-French 三因素模型 法玛与弗兰齐 (K. French)等人对CAPM提出了批评，认为应引入新的解释变量来解释证券的收益率 大量研究表明，股票收益除与市场相关外，还与上市公司的一些特征相关。小市值和高帐面价值-市值比股票的收益率系统性地较高 投资学第5章 Ross在1976年建立的APT理论，从另一角度探讨了资本资产定价问题 因素模型+无套利均衡 = APT 一、APT与因素模型 因素模型：由威廉.夏普于1963年提出，是描述证券收益率生成过程的模型，是一种假设证券回报率是与一些因素或指标的运动有关的经济模型 建立在证券关联性的基础上 观点：证券间的关联性是由于某些共同因素的作用所致，不同证券对其有不同敏感度 因素模型