我国基础货币的变化趋势和调节机制选读.docVIP

我国基础货币的变化趋势和调节机制分析 内容摘要 基础货币是是构成市场货币供应量的基础。中央银行对经济的调节，主要是通过控制基础货币的数量来实现的。对经济的调节，主要是通过控制基础货币的数量来实现的。而中央银行在使用存款准备金率、公开市场业务和再贴现率等货币政策时，都是通过影响基础货币中的准备金发挥作用。对商业银行进行再贷款购入公债购入外汇表现为对外债权的快速上升，另一方面表现为央行基础货币投放的急剧增长，央行外汇占款比重日益增加。 资料来源：根据中国人民银行的资产负债表数据整理所得 二、我国基础货币的投放、回收定性分析 根据中央银行的资产负债表，基础货币=净国外资产+国内信贷-其他负债和资本。如下表1所示，首先，基础货币和其他负债、资本构成中央银行的负债。其中，基础货币包括货币发行和金融、非金融机构的存款；其他负债、资本中发行债券和政府存款占有重要的部分，是基础货币回收的重要渠道。然后，净国外资产和国内信贷构成中央银行的资产，这也构成了基础货币的主要投放和回收的渠道。最后，资产负债表各部分满足会计恒等式。基础货币的变化有其自身因素的影响，同时也受制于资产负债表其他项目的变化。 表1 中国人民银行资产负债表项目 资产 负债 净国外资产： 外汇 货币黄金 其他国外资产 基础货币（储备货币）： 货币发行 金融机构存款 非金融机构存款 国内信贷： 对政府债权 对其他存款性公司债权 对其他金融性公司债权 对非金融性公司债权 其他资产 其他负债和资本： 发行债券 国外负债 政府存款 自有资金 其他负债 资料来源：根据中国人民银行的资产负债表分类所得 （一）从资产角度分析基础货币 1.净国外资产分析 如图1和图2所示，从1999年到2010年，资产部分整体呈现增长态势。外汇的增长成为资产部分增长的主要影响因素，在全球经济危机（2007年）之前，外汇对拉动基础货币增长的贡献度达到103.50%，而在经济危机之后此数值更升至163.31%，成为基础货币被动增长的主导因素。而黄金和其他国外资产在经济危机前后的变动幅度不大，但从整体而言，净国外资产的增长对基础货币增长起着重要作用。 由于中国对外经济的不断发展，净国外资产主要来源于央行持有的由国内单位（包括商业银行）与个人对其外汇收入的结售汇行为所产生的外汇。从根源上来讲，这巨大的外汇收入是国际收支的持续顺差的必然结果，同时人民币升值预期的强化使得微观主体有结汇的主观意愿。而结售汇制度以及汇率制度决定了国外资产最终将集中于中央银行，形成资产负债表中的净国外资产。所以，净国外资产的增加是宏观经济环境、结售汇制度、汇率制度共同作用的结果。对于外汇资产的自然增长，央行只能通过增加负债来平衡资产负债表，商业银行在中央银行的准备金增加，便会导致基础货币持续增长的情况。 2.国内信贷分析 国内信贷方面，对政府债权、对金融机构债权在经济危机后有小幅增长，这是出于经济危机扶植的考虑，但是对政府债权和对金融机构债权总体上呈现下降的趋势，这表明央行通过出售政府债券、国债正回购、收回再贷款、减少再贴现等方式力图对冲由于净国外资产快速增长所带来基础货币被迫投放的压力，但其变化幅度不大，原因在于这些手段受当前经济宏观形势还未乐观、金融机构意愿等因素的影响，且操作空间有限，效果并不显著，在全球经济危机（2007年）之前，政府债权对拉动基础货币增长的贡献度为1.88%，金融机构债权对拉动基础货币增长的贡献度为13.63%，而在经济危机之后此数值为-1.60%和-0.04%，如图1和图2所示。而对非金融机构债权和其他资产的变动幅度不大，且对拉动基础货币增长的效应甚微。 图2 基础货币投放渠道变化情况 资料来源：根据中国人民银行的资产负债表数据整理所得 图3 资产项下各渠道对基础货币增长的贡献度情况 资料来源：根据中国人民银行的资产负债表数据整理所得 （二）从负债角度分析基础货币 1.基础货币及其构成要素分析 如下图4所示，基础货币包括货币发行、金融机构存款和非金融机构存款三部分。不难发现，随着基础货币的不断增加，金融机构存款在基础货币中的比重持续增加，尤其从2004年起增长明显，而货币发行的比重持续降低，这也是央行控制流动性过剩的举措之一。 图4 基础货币内部结构 资料来源：根据中国人民银行的资产负债表数据整理所得 这里值得注意的是，1999-2007年的基础货币还包含非金融机构（主要是邮政储蓄）的存款，在2004年以后该项目余额大幅减小。2004-2006年，邮政储蓄在央行的存款转入金融性公司存款项统计（在下表2中由于非金融机构存款数量过小，可忽略不计），故大量的非金融机构存款并入金融机构存款使得金融机构存款贡献“溢出”明显。因此，金融机构存款的增长是拉动基础货币增长的主导因素。 表2 基础货币内部各要素对基础货币增长的贡