投资学第九讲市场的有效性与行为金融初步.ppt

由于CAPM和APT非常成熟，行为金融可开拓空间大。 行为金融理论兴起于20世界80年代，并在90年代得到迅速发展，但至今未能成为一个严谨的理论体系。 行为金融对传统理论的否定： （1）以心理学的研究成果为依据，而非理性假设，导致系统性的决策错误。 （2）非理性行为与决策错误共同影响了证券的定价，造成市场的非理性。 9.5.2 投资者心理偏差与非理性 1、过分自信 投资者总是相信自己的能力和判断 后果：低估证券的实际风险，过度交易。 2、重视当前和熟悉的事物 对近期发生的事件和最新的经验更为重视，从而在投资决策中过分依赖近期事件。 后果：对经常看见的股票进行投资，而对不熟悉的股票敬而远之，所以才有“小公司”效应！ 3、回避损失和“精神”会计（Spiritual accounting） 投资者更注重损失带来的不利影响，在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 后果：过快卖出具有潜在盈利（低现金红利）的股票，在不同的证券上具有不同的风险偏好。为什么有人买彩票？ 4、后悔 作出错误决定的人，决定越违反常规越后悔 后果：对信息判断迟钝，决策固执。 5、相互影响 社会性的压力使人们之间的行为趋向一致。 后果：从众心理，造成羊群效应，追涨杀跌行为 综合以上5点 投资者在决策时的心理因素偏离理性，且是系统性的偏离，从而证券的价格不同于现代金融理论。 行为金融（Behavioral finance）的基本假设人是非理性，从而市场是非有效的！ 9.5.3 行为金融的启示 1、所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 2、投资者可以在大多数投资者意识到错误之前采取行动而获利。 行为金融的研究目的：确定在怎样的条件下，投资者会对新信息反应过度和不足。 3、投资者可利用人们心理的偏差而长期获利。 投资学 第九讲 市场的有效性与行为金融初步 9.1 随机游走与有效市场 Maurice Kendall, The analysis of economic time series, Part I: Prices, Journal of the Royal statistical society 96, 1953. 确定不了任何股价的可预测形式，股价的变化是随机游走（Random walk）：价格的变化是随机的且不可预测的。 1、巴契里耶的投机理论 巴契里耶(Bachelier)1900年提出博士论文《投机理论》，对股价的变化规律作了最早的探索,运用多种数学方法论证股价变化无法预测。 他以为只可预测市场某一瞬间价格的变动。在某个特定时点的每个成交价都反映了买方与卖方不同的观点，买方认为价格会涨，卖方认为价格会跌。因此，买卖双方都没有价格信息的优势，他们的输赢概率各为50%，“其数学期望值等于零”。只有市场基于某些理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动。但是没有人知道市场何时会变，会朝什么方向变化。因此市场永远存在着50%的上涨概率，50%的下跌概率。  率先将概率论引入股票收益的预测，发展出随机过程的概念。他的关于股价的变动和时间关系的论断非常类似于描述分子在空间中随机运动的布朗运动理论，即随机漫步(random walk)理论，他的这一推论被认为是他的最重要的理论贡献。 他的关于股价不能预测，市场已经反映过去、现在和未来各种事件的观点与有效市场理论有许多暗合。巴的研究在当时没有产生大影响，原因是他的研究太超前，理论界与实务界都还没有作好接受的准备。 “金融经济学的悲剧英雄”巴契里耶 The tragic hero of financial economics was the unfortunate Louis Bachelier. In his 1900 dissertation written in Paris, Theorie de la Spéculation (and in his subsequent work, esp. 1906, 1913), he anticipated much of what was to become standard fare in financial theory: random walk of financial market prices, Brownian motion and martingales (note: all before both Einstein and Wiener!) 2 沃金的市场随机性研究 沃金(Working)是斯坦福大学统计学教授，1934年在《美国统计学会期刊》上发表《随机差分序列在时间序列分析中的应用》的文章。 沃金分析长期商品期货价格的波动情