【2017年整理】2金融工程的基本分析方法.pptVIP

第二章 金融工程的基本分析方法;第一节 无套利定价法 ; 例如： 期初有两项投资A和B可供选择。并且期末这两项投资可以获得相同 的利润，还有这两项投资所需的维持成本 也相同。那么根据无套利原则，这两项投资在期初的投资成本（也就是它们期初的定价）应该相同。;二、无套利定价的原理与应用 （一）无套利定价原理 （远期外汇定价的例子） 假定市场条件如下：目前货币市场上美元利率是6%，马克利率是10%；外汇市场上美元与马克的即期汇率是1 美元兑换1.8马克 (1:1.8)。 问题是一年期的远期汇率是否还是1:1.8呢？;如果1:1.8是均衡的远期外汇价格，那么套利者可以: 1.借入1美元，一年后要归还1.06美元； 2-1.在即期市场上，他用借来的1美元兑换成1.8马克存放一年，到期可以得到1.98马克； 2-2. 同时 按照目前的远期汇率（1:1.8）卖出1.98马克，换回1.1美元。 在扣除掉为原先借入的1美元支付的本息1.06美元之外，还有一个剩余0.04美元（1.1美元-1.06美元）。;在本例中，均衡的远期外汇价格应该是多少？套利者借入1美元后： 1.如果不进行套利活动，他一年后将得到1.06美元； 2.如果他实施了套利活动，他一年后将得到1.98马克。 这两种情况都是从期初的1美元现金流出开始，到期末时两个现金流入的价值也必须相等。因此： 1.06美元=1.98马克，即1美元=1.8679马克 这个价格才是无套利的均衡价格。;(远期利率的例子)： 假设现在6个月即期年利率为10%，1年期的即期利率是12%。 如果有人把今后6个月到1年期的远期年利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ ;答案是肯定的，套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）； 第二步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 同时，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后。 交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。;无套利定价机制的主要特征： 其一，无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态 下进行。在实际的交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较罕见。因此实际的交易者在套利时往往不要求零风险，所以实际的套利活动有相当大一部分是风险套利。 其二，无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 ，即开始时套利者不需要任何资金的投入，在投资期间也没有任何的维持成本。;套利组合的表达式;其三，无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。复制技术的要点是： 使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全实现头寸对冲。 推论是：在金融市场上，获取相同资产的资金成本一定相等。 ;无套利定价法在衍生产品定价中的运用 主要思路：在一个不存在套利机会的有效市场上，投资者可以建立一个包含了衍生品（比如期权）头寸和基础资产（比如股票）头寸的无风险的资产组合（复制）。 根据无套利原则，无风险组合的收益率必须等于无风险利率。 因此，衍生证券的期望收益率，基础证券的期望收益率和无风险利率之间存在一个均衡条件 。 ;例： 假设一种不支付红利股票（目前的市价为10元），3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。无风险年利率等于10%。 一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值是多少？;如何确定该期权的价值？ 可构建一个由一单位看涨期权空头和 单位的标的股票多头组成的组合。 成本：10X - f 。 若3个月后： 1. 股票价格等于11元时，该组合价值等于（11 －0.5）元； 2. 股票价格等于9 元时，该组合价值等于9 元。 适当的 应该满足： 11 －0.5=9 =0.25 因此，一个无风险组合 应包括一份看涨期权空头和0.25股标的股票。无论3个月后股票价格等于11元还是9元，该组合价值都将等于2.25元。;在没有套利机会情况下，无风险组合只能获得无风险利率。则该组合的现值 应为： 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前