股权集中、股权制衡与上市公司的技术效率.pdfVIP

《管理世界》月刊 ( ) 年第 期 2006 7 股权集中、股权制衡与 上市公司的技术效率* □孙兆斌 摘要：上市公司以“一股独大”、“股权分置”、“同股不同权”等为特征的股权结构向来被认 为是造成目前中国上市公司以及证券市场众多弊疾的根本原因，并成为目前股权分置改革的理论 依据。但我们认为，在股权结构选择的问题上，应该以股权结构能否促进上市公司效率水平的提高 为标准，毕竟作为国民经济中极其重要的部分，上市公司的效率直接影响着宏观经济效率的高低。 本文从股权集中和股权制衡两个方面，对我国上市公司股权结构与技术效率的关系进行了实证分 析。结果表明：股权集中度以及控股股东的持股比例与上市公司技术效率以及技术效率水平的提 高显著正相关；股权制衡度与上市公司技术效率显著负相关，而与技术效率水平提高的相关性却 并不显著。这说明，在现行的制度安排下，较高的股权集中度和较高的持股比例会激发控股股东的 “支持行为”，其“掏空行为”并不严重，而大股东之间的制衡则往往成为企业效率提高的障碍。 关键词：股权集中 股权制衡 掏空效应 支持效应 技术效率 一、引言 股权结构是现代公司治理中的一个重要问题，股权结构与公司经营绩效的关系一直是学术界 关注的焦点，而中国资本市场上则赋予了股权结构超越公司治理的更多的内涵。例如，目前正在展 开的以股权分置为对象的全流通改革，正是以对上市公司 “股权分置”、“一股独大”的股权结构负 面作用的认识为理论基础的。然而，作为稀缺资源的支配者，上市公司首先必须做到最有效的运用 资源，惟其如此才能促进公司和宏观经济的协同发展，这就要求上市公司有较高的生产效率，股权 结构也应该服务于这一点。因此，我们在分析上市公司的股权结构问题时，不应该仅仅考虑其对于 资本市场完善、投资者保护的效用，更要判断特定股权结构能否提高公司的生产效率，以最低的成 本提供最大化的产出。但就作者所掌握的信息，目前国内尚未有就此问题做出分析的文献。本文试 图填补这一空白。 我们选取了 年的上市公司数据，利用边界效率 （ ）的方法，并着眼 1999~2004 frontierefficiency 于其技术效率，从股权集中和股权制衡的角度，对股权结构与上市公司技术效率的关系进行了实 证研究。结果表明：股权集中度和控股股东的持股比例与上市公司技术效率以及技术效率水平的 提高显著正相关，股权制衡度与上市公司技术效率显著负相关，而与技术效率水平提高的相关性 极不显著。研究也发现，控股股东为非流通股股东时对技术效率及技术效率水平提高的作用并不 显著。这些实证结论应该能为当前的股权分置改革提供借鉴。 本文的结构如下：第二部分对国内外相关研究进行简单回顾和评论，第三部分介绍本文的实 证研究思路，第四部分为实证研究的结果，最后是本文的结论和建议。 二、文献综述 学术界对股权结构的关注发端于 和 （ ），他们的研究发现，公司绩效与公司股 Berle Means1932 *此文获