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金融风暴中全球衍生品市场概况 由于金融危机的爆发，场内金融衍生品交易出现了大幅上涨，场内交易在金融风暴中由于交易对手信用风险的上升而广受投资者的青睐，其保证金盯市制度和中央清算制度都在交易中极大的降低了交易者的风险，因而在金融形势和经济情况的剧烈变化下，成为衍生品使用者的首选对象，场内衍生品的地位得到了巩固。 场外衍生品作为本次危机的导火索受到了重创，许多产品出现了自交易以来首次下降，各大衍生品发行和交易主体纷纷计提减值准备甚至破产倒闭。尤其是在雷曼兄弟银行倒闭之后，场外衍生品的信用风险达到新的高度，场外衍生品的流动性制造者从市场中消失，是的大量场外衍生品合约丧失了交易对手，风险骤增。 金融危机后期，场内交易和场外交易相机出现回暖复苏迹象。 在信贷市场形势严峻以及市场参与者的净多边资金流动性相互抵消的情况下，信用违约互换流通规模降至42万亿，延续了2008年上班年的下降势头，单边合约流通规模降至26万亿美元，而多边合约更是降到了16万亿美元，2008年下半年的市场结构也发生了变化。交易商和其他金融机构之间的合约相对于交易商之间的合约出现了较大幅度的萎缩，虽然流通规模下降，但信用违约互换合约的市值因为信贷市场的大幅震荡而显著增大。 CDS等场外衍生品在过去十年得到了迅速发展，市场规模急剧扩大，这除了与CDS产品和市场自身特点有关外，也与美国金融市场的混业化经营浪潮以及影子银行体系的形成和发展密切相关。 CDS市场交易高度集中化且长期处于监管的真空地带，交易对手风险、操作风险、信息不透明带来的风险不断积聚，已经威胁到整个金融体系的稳定性。 在次贷危机中，CDS等衍生品工具扮演了重要的角色，随着美国房屋止赎权比例上升，次贷危机全面爆发，CDS市场陷入付偿危机，此前深度参与CDS交易的部分大型金融机构如AIG、雷曼兄弟等陷入困境，造成市场恐慌。 在过去十年里，也许金融市场最显著的变化就是信用衍生品的迅速发展。——艾伦格林斯潘 银行作为CDS的主要买方，其交易目的主要是为风险资产的敞口套头，使之转化为所谓的“无风险资产”，增加风险资产的实际比重，获取较高的收益，同时仅需支付相对少量的保费。 CDS市场主要参与者及其交易方式和交易目的 CDS市场主要参与者 交易方式及目的 银行 主要信用保险买方 贷款敞口管理 信用保险卖方，用作对冲基金的替代方式和构造分散化的组合 保险公司/资产管理机构 主要信用保险卖方 风险管理 按客户要求提供风险服务 投机交易 再保险/单一险种保险机构 主要信用保险卖方 用CDS制造信用多头（无需资金） 为公司企业提供信用风险保护 投行/对冲基金 信用保险的买方和卖方 投机交易 价差套利交易 财产险/寿险公司 作为债券的替代投资、对冲风险、投机交易 资产管理经纪人 作为债券的替代投资、对冲风险、投机交易以及用于超越指数 公司企业 主要用来管理交易对手的信用风险 资料来源：国际能源信用协会（IECA） 金融危机爆发前CDS的市场特征 CDS市场交易过度集中 在以CDS为主的信用衍生品市场中，从需求和供给两方面看，主要交易者都是银行控股公司、投资银行以及对冲基金和各类保险公司。该市场的集中程度达到了其他衍生品市场无法企及的高度。以美国市场为例，2008年底，交易量排名前五的银行与信托公司买入和卖出CDS的交易量总和占所有银行和信托公司交易总额的97%以上，占整个市场的30%左右。 也就是说，这五家银行与信托公司承担着市场上相当大比例的信用风险，如果考虑到难以度量的风险的相关性，这一比例将会更高。这五家银行与信托公司之间的交易量又存在着明显的分化，其中JP摩根一家的CDS买入和卖出量就超出相应市场份额的半数。这样的交易集中程度大大加剧了交易对手风险和系统性风险。 排名 银行名称 CDS买入量 CDS卖出量 占CDS买入总额的比重 占CDS卖出总额的比重 1 JP摩根 4 166 755 4 166 755 52.8% 53.9% 2 花旗银行 1 397 546 1 290 310 17.7% 16.7% 3 美国银行 1 028 650 1 004 736 13.0% 13.0% 4 高盛银行 651 346 614 402 8.3% 7.9% 5 汇丰银行 457 090 473 629 5.8% 6.1% 所有银行与信托公司 7 893 713 7 730 911 100% 100% 前五家银行与信托公司 7 701 387 7 549 832 97.6% 97.7% 资料来源：OCC CDS市场存在过度投机 信用衍生品交易是有着其内在风险的，其中以市场风险和交易对手风险为最。当参与者出于获利动机而普遍忽略这些风险时，便形成了CDS等信用衍生品市场过度投机的局面。一般可以通过对比CDS