利率市场化进程对我国股市影响探究.doc

利率市场化进程对我国股市影响探究 　　【摘要】至2015年10月24日起，商业银行和农村合作金融机构等的存款利率浮动上限已被中国人民银行取消，也就标志着利率市场化已迈出关键一步。众所周知，传统观点一般认为利率的升降与股票价格呈反方向变动。那么利率市场化进程中，中国股市对利率变化的反应如何？本文在前人研究的基础上，结合我国国情，通过对2006年到2015年的上?C指数和利率变动的相关数据进行处理，从短期和长期两个角度对二者之间的关系运用Eviews进行实证分析 【关键词】利率 上证指数 股票市场 实证研究 一、引 言 （一）研究背景 自上海证券交易所于1990年12月正式挂牌成立，中国股市一直不断地迅速发展，现如今不再是当初仅有的沪深两版，中小板、创业板和主板也在迅猛发展。上市公司的总市值将近40亿，有着近三千家上市公司，一举成为全球最大的股票交易市场之一。在此期间，中国人民银行共对利率进行了38次调整。在此之前，也就是1987年1月，中国人民银行在《关于下放贷款利率浮动权的通知》中提出，商业银行在应对各种可能的变化时自行在规定的贷款利率基础上调整利率，调整幅度在20%以内。此间经过20多年改革，一直到2013年7月20日起，金融机构贷款利率管制被中国人民银行取消。利率市场化进程一直在持续，2015年5月11日开始，金融机构存款利率浮动区间的上限在存款基准利率的基础上由1.3倍变为1.5倍。又2015年8月26日起，中国人民银行宣布不再设置一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，中国利率市场化改革在大步前进。标志着利率市场化已取得决定性的进展的是自2015年10月24日起，农村合作金融机构和商业银行等存款利率浮动上限被中央人民银行取消 每一次的利率调整都对股票市场有着很大的影响。从历年的数据可以大致地看出，低利息的政策带来了股市的繁荣，促进了中国经济的迅猛发展。但2008年由美国次贷危机引起的全球经济大萧条，股市首当其冲，遭到了巨大的冲击，中国股市也难以幸免。中国人民银行大幅降息也没能抑制住股价的急剧下跌。究竟利率的调整对股市波动的程度有着怎样的影响，很多学者对此提出了很多疑问，也产生了很大的歧义。又如2015年股灾，央行在一年内连续调整5次降低利率水平来应对股市变化。究竟利率的变动与股票价格的变动是同向变化还是反向变化，还是没有联系？另外据央行行长周小川表示，中国的利率市场化应该说在去年年底之前基本上就已完成，不足和缺陷还有很多。但利率市场化改革已经取得了决定性进展，这是不争的事实。研究利率市场化过程中，利率的变化对股市的影响能够给政府部门提供很好的建议，帮助政府部门进行精确的宏观调控，也帮助投资者利用研究结果更好的做出决策。如此种种，股票市场必定会得到迅猛发展，从而资本市场也愈发繁荣 （二）文献综述 国外学者Smirlock（2010）运用季度数据，对美国股市处于熊市时进行分析，发现实际利率水平能够很好的决定股票价格。假定通货膨胀率不变，利率与股价呈反相变化，提高实际利率可以降低股票的价格。国内学者张子夜（2009）研究利率变化对上海股票市场的影响，取2006年至2008年的13次利率调整数据和调整前后14 个交易日平均指数。经分析发现在短期内，股市的走势和利率调整的方向是同方向变化，和一般利率决定股价理论相矛盾。此外刘志生（2002）通过对利率和股票价格指数做因果分析和回归分析，发现两者之间的因果关系和相关关系并不十分密切。当然除此之外关于这方面还有很多学者的相关研究，由于太多，就简单举了以上三个例子 通过对大量文献进行分析，可以得出如下结论：通过研究利率变化与股价变动，选取不同的模型和方法，或者选取不同的经济因素作为分析指标，得到的结果也不一定相同。有的结果表明这两者之间呈同方向变动或者是反方向变动，还有的结果显示二者并不具有相关关系。所以，本文在总结有关研究的基础上，重新选取研究数据，从长期和短期不同方面研究利率变化对股票价格的变动的反应程度，从而探讨利率市场化进程中利率的变动对股价的影响程度 二、实证分析 （一）数据选取 利率市场化对股市究竟有着怎样的影响？本人认为，可以从以下两个因素进行探讨：首先，利率市场化进程中通过利率变动可影响商业银行的收益，其次通过利率变动影响股票价格的定价，这二者都影响着股市的变动。本文引用的样本是从上海证券交易所近十年来的上证指数及中国人民银行的24次利率调整数据。本文引用的利率数据来自中国人民银行官网中的利率统计数据，上证指数是通过Wind资讯金融终端导出的日收盘点位数据。本文选取2006年到2015年近10年的一年期定期存款利率和利率调整后3个交易日和30个交易日上证指数，研究利率变化后对证券市场的短期影响和长期影响，从