我国社会融资结构对货币政策效力影响.PDFVIP

金融·保险□ 我国社会融资结构对货币政策效力的影响 程国平1（博士生导师），刘丁平1，2（高级经济师） 【摘要】近十多年来我国社会融资结构多元化趋势日益明显，这对我国经济产生了巨大影响。本文选取我国2002~ 2013年社会融资结构的年度数据，将其对货币政策实施效果的影响进行了计量分析。结果表明，在不同经济发展阶段，我 国社会融资结构对货币政策效力的影响也是不同的，但就整体而言，社会融资结构对货币政策效力的影响是正向的，并且 有逐年加强的趋势。因此，本文建议央行在制定货币政策时将社会融资结构的变化情况纳入考虑范围。 【关键词】社会融资结构；货币政策效力；CPI；GDP 【中图分类号】F822.0 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2016）02-0107-4 一、社会融资结构影响货币政策效力的文献研究 信贷渠道还不是货币政策传导的主要渠道。 20世纪50年代，英国德拉克里夫报告较早研究了社会 彭少玲（2009）研究了1956~2009年间我国社会融资结 融资结构，形成了所谓的“整体流动性”理论，认为影响经济 构的变迁。宋旺（2010）认为，银行信贷渠道的作用有所下降。 运行的社会融资结构包含了货币供给及整个社会的流动性， 黄隽（2011）认为，货币政策的有效性受到社会融资结构中的 当局不仅应控制货币供给，还要控制整个社会金融系统的流 货币发行量、货币政策中介目标、货币政策传导机制等多方 动性（Cecchetti和StephenG.，1999）。 面的影响。张建波（2010）认为，股票价格发挥传导作用的能 20世纪60年代，美国经济学家格利与肖提出了金融中 力将增强。 介理论。在信用创造方面，银行与非银行金融机构的区别是 王永利（2011）认为，社会融资规模不能取代货币供应量 各自创造了独特形式的债务（Calmes，Christian，2004）。Jorge 作为货币政策的中介目标。齐莹（2012）也认为，社会融资规 Roldos（2006）等研究了社会融资结构变化对货币政策产生 模并不能成为货币政策中介目标。盛松成（2012）从货币政策 的影响。 传导的角度分析认为，社会融资规模适宜作为我国的货币政 20世纪80年代末90年代初，CC-LM模型产生，探讨银 策中介目标。孙文艳（2013）也基于VAR模型实证支持了这 行信贷渠道如何传导货币政策（Blinder，1988）。Bernanke 一观点。王红棉（2013）分析了我国社会融资结构变化对于货 （1988）认为，央行对贷款影响的重要性将会逐步减弱，非银 币政策传导机制的影响。 行金融机构在融资活动中将发挥越来越重要的作用。Kashyap 随着经济的发展，国内金融环境发生了深刻变化，尽管 和Stein （1993）也提出了相似的观点，银行贷款渠道的效果 市场机制尚不十分完善，利率尚未完全市场化，信贷市场和 因发达的非银行金融中介机构而被削弱。StephenMorris 金融市场分割，但社会融资结构呈现多元化和多层次化特 （2009、2010）认为，养老基金、共同基金和证券公司等金融机 点，正规金融市场融资渠道包含信贷市场融资、债券市场融 构直接或间接地成为贷款人，社会融资结构的变化因资产证 资、股票市场融资和保险资金；非正规金融市场融资渠道就 券化扩大、金融中介链延长而影响货币政策的效力。 是所谓的影子银行，包括银行表外业务、私募产业股权基金 从国内情况看，王航（2003）研究了金融创新对货币政 和民间借贷等形式。银行信贷、股票、债券和保险等是社会融 策及其有效性的影响。樊明太（2004）研究了金融结构变迁影 资结构的重要组成要素。金融业采用新的金融技术、开办新 响货币传导机制的性质和作用程度。周光友（2005）认为，以 的金融业务、开拓新的金融市场，金融体系开始由银行主导 信用渠道为主的货币政策传导渠道将逐步被货币渠道所取