融资方式与策略.ppt

图9-1 融资策略对融资成本和企业价值的影响 TB FA VL VK V B*/S* 融资策略 融资成本 融资策略 企业价值 KS KW Kb B*/S* 最优融资策略的基本原理 如图9-1所示。Ks表示权益融资成本，Kb表示负债融资资本成本，Kw表示企业的加权平均融资成本（综合融资成本），Vk表示无负债的企业价值，TB表示负债利息免税现值，FA表示因负债可能发生的财务危机成本和代理成本的现值，VL表示在不考虑财务危机成本和代理成本时的企业价值，VL＝Vk十TB，V表示在TB和FA同时作用下企业的实际价值。 从图中可以看出，当融资策略的选择（即资本结构）为B*/S*时，企业的综合融资成本最低，实际价值也最大，为最优融资策略。 当企业的负债水平低于B*/S*时，增加负债可使企业的综合融资成本降低，价值上升； 当企业负债水平达到B*/S*时．若继续增加负债，则会使企业的综合融资成本迅速上升，企业的实际价值迅速下降。企业融资管理的核心，就是要通过合理组织融资活动，使企业的资本结构向最佳资本结构迫近，实现企业资本结构的优化，以达到最优的融资策略。 四、融资策略选择的方法 比较融资成本法 每股利润分析法 （一）比较融资成本法 比较融资成本法，是计算不同融资方案的加权平均资本成本，比较其高低，选择其中成本最低者确定为最优融资方案。 1. 初始融资方案的优选 例9-1，某企业有三个融资方案可供选择． 表9-2 金额单位：万元 融资方式 融资额 融资成本 （%） 融资额 融资成本 （%） 融资额 融资成本 （%） 银行借款 80 6 150 6.5 160 7.0 企业债券 200 7 250 7.5 240 7.5 优先股 120 12 100 12.0 100 12.0 普通股 600 15 500 15.0 500 15.0 合计 1000 1000 1000 下面分别测算三种融资方案的加权平均融资成本。 融资方案Ⅰ的加权平均融资成本： 融资方案Ⅱ的加权平均融资成本： 融资方案Ⅲ的加权平均融资成本： 以上三个融资方案的加权平均融资成本相比较．融资方案Ⅲ的融资成本最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅲ即为最优的融资策略。 2. 追加融资方案的优选 例9-2，某企业有三个追加融资方案可供选择。 有关资料如表9-3所列。 融资方式  资本额 融资 成本  追加融 融资 资额 成本  追加融 融资 资额 成本  方案Ⅰ 方案Ⅱ 银行借款 200 6.5% 25 7.0% 75 7.5% 225 275 企业债券 300 8.0% 75 8.5% 25 8.5% 375 325 优先股 150 12.0% 13.0% 50 13.0% 150 200 普通股 350 15.0% 400 16.0% 350 16.0% 750 700 合计 1000 15.75% 500 500 1500 1500 （1）若采用方案I追加融资后的综合融资成本计算为： （2）若采用方案Ⅱ追加融资后的综合融资成本计算为： 以上计算中，根据同股同利原则．原有普通股应按新普通股的资本成本计算其加权平均数，这里假定股票的成本与报酬等价。 比较两个方案追加融资后两个新的资本结构下的综合融资成本，方案Ⅱ追加筹资后的综合资本成本低于方案I追加筹资后的综合融资成本，显然应采用方案Ⅱ追加融资。同时可以看出，追加融资后可使企业的原有资本结构得到调整和优化。 （二）每股利润分析法 每股利润分析法是通过计算和比较不同融资方案增资后的每股利润，选择其中每股利润最高的方案作为最优融资方案。 每股利润的计算公式如下：