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第 22 卷第 6 期 中南大学学报(社会科学版) Vol.22 No.6 2016 年 12 月 J. CENT. SOUTH UNIV. (SOCIAL SCIENCE) Dec. 2016 个人与机构投资者情绪对个股异常 收益率的非对称影响 曹仙叶，刘咏梅 ( 中南大学商学院，湖南长沙，410083) 摘要：采用净买入资金比例代理投资者情绪，研究了个人投资者、机构投资者的积极情绪和消极情绪对异常收益 率的非对称影响。以 2012 年 1 月至 2015 年 10 月的 2 658 支股票作为研究对象，采用固定效应模型进行了实证研 究。结果表明，个人投资者情绪对随后两周的异常收益率有负向影响，机构投资者情绪对随后四周的异常收益率 均有正向影响。同时，投资者情绪对异常收益率存在非对称影响：个人投资者积极情绪与消极情绪在对后第一周 和后第三周异常收益率的影响上存在显著差异；机构投资者积极情绪与消极情绪在对后第三周的异常收益率的影 响上也存在显著差异。因此，将两种情绪分别估计更有效，且得到的实证结果对于理解投资者情绪的非对称影响 有重要价值。 关键词：个人投资者；机构投资者；投资者情绪；积极情绪；消极情绪；非对称影响 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672-3104(2016)06−0092−10 积极情绪和消极情绪对收益率的影响是非对称的。 目前，学术界研究个人情绪或整体情绪对股票市 一、引言 场影响较多，研究机构投资者情绪的影响较少[3,5] 。从 情绪层次来看，多是对于股票市场整体的情绪，个股 投资者情绪对股票市场存在影响是行为金融学理 的研究很少。从研究周期来看，中长期研究较多，短 论的重要观点。池丽旭等[1]将投资者对未来带有系统 期研究较少。本文的主要贡献在于：(1)选用新的代理 性偏差的预期称为“投资者情绪”。市场中存在个人投 变量研究个人投资者情绪和机构投资者情绪对个股异 资者与机构投资者。个人投资者容易受到小道消息的 常收益率的短期影响，结果证明：短期内个人投资者 影响，是主要的噪音交易者。Kumar 等[2]通过分析个 情绪是异常收益率的反向指标，机构投资者情绪是异 人投资者的交易数据，发现个人投资者的交易行为具 常收益率的正向指标。(2)首次同时研究了机构投资者 有相关性，支持投资者情绪对收益有影响；Heiden 情绪、个人投资者情绪对个股异常收益率的非对称影 等[3]发现散户为市场的反向指标。个人投资者和机构 响，结果表明：短期内个人投资者积极情绪的影响大 投资者都可能存在非理性。王美今等[4]通过理论和实 于消极情绪的影响，而机构投资者消极情绪的影响在 证证明机构投资者也是噪声交易者。姚德权等[5]认为 后第三周大于积极情绪的影响。 机构投资者情绪和情绪波动均对股票收益产生影响， 由于中国市场属于新兴资本市场，投资者结构中 [3] [6] 然而 Heiden 等 、刘维奇等 证明机构投资者具有一 个人投资者占有非常重要甚至主要的地位，理解和防 定的理性，其情绪能够预测股票收益，因此机构投资 范由于个人投资者非理性对股票市场的冲击和破坏有 者情绪对于收益率的影响的大小与方向均值得研究。