中国货币政策变动对资本市场的影响.pdfVIP

第37卷第9期 经济与管理研究 V01．37No．9 ResearchonEconomicsand Sep．2016 2016年9月 Management DOI：10．13502／j．cnki．issnl000—7636．2016．09．006 中国货币政策变动对资本市场的影响 蒋三庚李晓艳 内容提要：货币政策对资本市场的影响是宏观经济领域研究的课题之一。本文对货币政策的溢出效应进行理 论分析，通过构建VAR模型，以2008q015年货币政策中存款准备金变化的数据为样本，实证分析中国货币政策 变化与资本市场相互关系的影响。实证研究发现，货币供应量的变动对股市影响比较大，货币政策的制定和实施 对资本市场的影响比较明显。货币政策的制定必须充分考虑到对资本市场的影响，并积极完善利率市场化，推进 资本市场向纵深发展。 关键词：货币政策资本市场传导渠道货币供应量 中图分类号：F821．O 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2016)09—0046一08 货币政策的制定和实施与资本市场的健康发展都是当前比较引人关注的话题。2015年6月中旬以来，沪深 股指大幅度下跌引发了市场上的恐慌和焦虑，资本市场的稳定发展受到社会各界的高度关注，央行多次运用降息 降准、连续逆回购等多种货币政策工具调整和引导资本市场以保障市场合理的流动性。可以说，货币政策的作用 发挥在很大程度上依赖于资本市场这一重要的传导渠道，货币政策的制定不得不考虑资本市场的因素。根据货 币政策的溢出理论，一国货币政策可以通过资本市场这个渠道对经济产生一定程度的溢出效应。随着互联网技 术的发展，人们通过各种渠道获取信息的效率在提高，国家的政策颁布和实施都会对公众的预期产生较大影响， 从而改变市场的预期和信心，本文将这个传导过程界定为“信号传导渠道”。在货币政策制定和执行的过程中，充 分认识公众的心理预期是一个非常重要的方面，本文将从中国货币政策中法定准备金率的变化为出发点，研究货 币政策的颁布与实施对中国资本市场产生了怎样的影响与冲击。这一问题的探讨对稳定资本市场平衡、保障资 本市场健康发展有着非常重要的现实意义；同时，通过揭示货币政策与股票市场的相互关系，可以更好地为资本 市场改革服务。 本文将结合经济新常态下建立多层次资本市场这一宏观经济背景，用实证分析与规范分析相结合、图表分析 与计量分析相结合的方法，在信号传导渠道方面丰富传统货币政策的传导机制，通过选用货币政策的指标信号作 为测量指标，检验分析货币政策的有效性，从而为货币政策的制定与最优货币政策工具的选择提供理论与实证 依据。 收稿日期：2016一01—30 基金项目：国家社会科学基金项目“金融资源依赖与我国特大城市产业结构调整的关联机制研究”(15BJ【094)；北京市社会科学基金研究 基地项目“北京cBD发展指数研究”(15JDJGB061) 作者简介：蒋三庚首都经济贸易大学金融学院教授、博士生导师，北京，100070； 李晓艳首都经济贸易大学金融学院博士研究生。 Re∞archonEconoIIlics¨d 一、理论分析与文献回顾 (一)理论分析 20世纪70年代理性预期学派的观点为本文提供了理论依据。预期在经济中发挥着重要作用，只有预期的货 币政策变动才会对经济产生影响。理性经济人为了避免损失和获取最大利益，会设法利用一切可以获取的信息， 对所关心的经济变量在未来的变动状况做出理性预期和估计。本文所提及的信号渠道就是央行推出的货币政策 与资本市场之间变化的桥梁，这是央行对宏观经济政策预期管理的实践应用。白明胡等(2015)认为，美国是将资 本市场和国际贸易传导渠道作为非常规货币政策的传导渠道，在此传导机制下，货币政策的实施会使投资者在资 本市场投资时产生一定的心理预期…。本文借鉴其思路，通过借鉴信号传导渠道——中央银行通过货币政策的 发布影响投资者对未来货币政策以及资本市场的预期，从而影响整个宏观经济的过程。本文提出的信号传导渠 道是通过货币供应量和利率渠道传导实现的。如果投资者对市场经济持有乐观态度，就会继续增