支付方式与收购公司财富效应摘要.PDF

付方式与收购公司财富效应 陈涛1 李善民2 1.广东海洋大学经济管理学院，广东 湛江 524088 ） 2. 中山大学管理学院，广东 广州 510275 ） 摘要：股权分置改革之后，股票支付成为我国上市公司并购的主要支付工具之一。本文以股 改后并购事件为研究对象，采用事件研究法来实证检验收购公司在并购首次公告期间的财富 效应，且分别检验不同支付方式下的财富效应差异。结果表明，股改之后并购为收购公司股 东创造了正的财富效应，股票支付的收购公司所取得的超 收益显著为正，且显著大于现金 支付所获得的超 收益。超 收益的影响因素分析发现一些交易特征对收购公司超 收益有 显著的影响。 关键词：并购；支付方式；财富效应；并购失败 Abstract : After the split share structure reform, equity became a maj or method of payment in MA of Chinas listed companies. By using event studying method, this paper empirically tested the wealth effect of acquirers in MA during the first announcement abnormal returns, and also tested their difference in various payments. The results show that the shareholders of acquirer earn a positive wealth effect in the acquisition for private target. The CAR of equity offers is positive and significant, and also greater than cash payments. The analysis of the impact factors shows that several deal characteristics significantly affect the acquirer CAR. Key Words: MA; method of payment ; wealth effect; failed acquisition 作者简介：陈涛，广东海洋大学经济管理学院讲师，研究方向：兼并收购、公司金融。李善 民，中山大学管理学院博士生导师，研究方向：并购重组、公司治理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 言 在西方成熟资本市场上，并购的支付方式引起众多学者的研究兴趣，不少研究关注不同 支付方式对并购绩效的影响差异。近三十年的实证研究对上市公司之间的并购在很多绩效指 删除的内容 标方面尚未有一致的结论，但对收购公司的财 效应基本达成共识，即是收购公司的财 效 删除的内容 0 应最多是中性，更大可能是财富损失（Andrade 等, 2001 ），其中采取股票支付时收购公司 删除的内容 0 0 的超额收益更是显著为负（Travols, 1987；Fuller 等, 2002 ） 。然而，当目标公司是非上市 删除的内容 公司，收购公司则可以获得显著的正超常收益，并且股票支付为收购公司带来的短期超常收 删除的内容