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杠杆效应与资本结构 学习目的 理解资本成本的组成部分和衡量方法 掌握债务资本成本、优先股资本成本、普通股资本成本和留存收益资本成本的计算方法 掌握加权资本成本的计算方法，以及不同权数的确定方法 掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计算方法 了解资本结构无关论、所得税、代理问题和不对称信息对资本结构的影响 第一节 资本成本 一、资本与资本成本 （一）资本、资本成本及资本成本的计量方式 资本是指为购置资产和进行生产而筹集的全部资金。 资本成本是在资本的所有权和使用权相分离的条件下，资本使用者为了获得资本的使用权，而支付给资本所有者的费用，即资本取得和使用的成本。 （二）资本成本的构成 资本成本=无风险收益率+风险收益率 （三）资本成本的分类 资本成本按照其成本发生的阶段，可以划分为资本的取得成本和资本的使用成本。 ①取得成本：获取资本使用权的过程中，形成的各种费用和成本 ②使用成本：在资本日后的使用过程中支付的成本，如各种利息、股息和红利。 二、长期借款资本成本 当难以取得公司信用评级时，可以采用实际发生的成本近似计算长期借款的资本成本。此时，长期借款资本成本的计算公式如下： [例6-1] A公司为解决规模快速扩张而引起的资本不足问题，向银行借入长期借款1000万元，银行贷款利率为12%，期限10年，每年付息，到期一次偿还本金。在借款过程中，公司向银行支付的各种手续费和评估费，占贷款总额的3%，公司适用的所得税税率为25%。根据公式(6.1)，公司长期借款的资本成本计算如下： 三、长期债券资本成本 采用发行债券方式进行融资时，从债券购买者的角度来看，资本成本就是投资债券的到期收益率。因此，债券的资本成本是指使发行债券筹集到的资本与预期未来现金流量的现值相等时的折现率，其公式为： [例6-2]某公司为解决资金困难问题，决定公开发行面值为1000元的公司债券，票面年利率为9%，半年付息一次，到期一次还本。融资过程中，支付的发行费用等融资费率占票面金额的3%，公司所得税税率为25%。假设公司此次债券按照面值发行。由于每半年计息一次，年利率9%，则半年利率为： 根据长期债券的资本成本计算公式，公司债券的资本成本计算如下： 在债务资本成本计算过程中，如果债券期限很长，并且每年债券利息相同，那么可以将债券视为永续年金，利用更为简单的方法来近似计算： 四、优先股资本成本 （一）优先股的特点： （1）优先股股息固定不变，不受公司经营情况波动和股利政策的影响。因此，优先股的性质与债券更为相似； （2）优先股与债权的区别在于：优先股只是没有到期日；优先股的股息用税后利润支付，不能获得税收上的利益。 （二）优先股资本成本的计算 优先股可以被视为一种无期限的债券。如果优先股的股利每年相等，则可视为永续年金而采用下列公式计算其资本成本： [例6-3]公司按面值对外发行优先股100万股，每股100元，发行费率为发行价格的5%，优先股股息率为8%，则优先股的资本成本为： 五、普通股资本成本 （一）现金流量折现法 1.一般模型 股票成功发行的条件之一： 支付给投资者的成本至少要达到其要求的最低收益率。换言之，投资者要求的最低收益率与普通股的资本成本相等。 据此，可以通过普通股股东要求的最低收益率来计算普通股资本成本。 2.股利稳定增长模型 由于公司的股利政策会受到各种因素影响，而且由于普通股没有到期日，很难预计所有各期的股利情况。为此，人们通常对股利未来增长率设定假设来解决这个问题。例如，如果假设此后每年股利按照固定增长率g持续增加，那么上面的公式就可以简化为： [例6-4]假设某公司发行股票30000股，每股100元，按照面值发行，发行过程中支付各种手续费占面值的比率为4%，预期公司下年度的股利率为10%，以后每年增长5%。那么，普通股资本成本为 （二）资本资产定价法 ★基本思想：风险与收益的权衡 资本成本定价模型是最常用的衡量风险和收益之间关系的方法。根据风险和收益权衡的关系，投资者要求的最低收益率等于无风险报酬率和风险补偿收益率（风险溢酬）。 根据资本资产定价模型，公司普通股的资本成本可以表示为： [例6-5]某公司普通股股票的贝塔系数为1.5，政府发行的国库券年利率为8%，由于国库券的风险很小，可以近似视为无风险的收益率。市场投资组合的收益率为16%，那么普通股的资本成本可以根据资本资产定价模型计算为： （三）债权成本加风险溢价 为了避免数据获取的苦难和计算过程的繁琐，在不适合使用资本资产定价模型法的条件下，债券收益加风险溢价法也可以用于普通股资本成本的确定。 此方法的计算公式为： 普通股资本成本=长期资本成本+风险溢价 六、留存收益资本成本 ★留存收益成本的性