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公司研究 分析报告 观望 长春经开（600215） 合理价格：10 元 前次评级：无 房地产业 当前价格：9.69元 2007年 4月18日 土地储备丰厚，预期回报尚需努力 房地产行业分析师 李少明 投资要点: 010 重大资产出售和购买已完成，主业转向房地产，盈利能力、资 lishaoming@ 产结构、资产质量预计将发生明显的提升，债务风险将得到较好的 化解,并将摆脱财政补贴度日的困境。 公司在股改购买重大资产后土地储备达到 613 万平方米，在长 内容 春市房地产市场快速发展商品住宅需求旺盛的背景下，土地价值在 未来几年内将会出现一定的增值。公司拟对三块土地 255 万平方米 土地进行一、二级开发，为其未来 6年的主要利润来源， 预计上述三块土地的开发将给公司带来 179723万元，增厚每股净值 4元。临港经济区项目尚需更换宗地位置，目前难以判断盈利前景。 52周股价表现（粗线） 预计 2007年公司需筹集到当年土地开发资金 36000万元用于启 动土地开发，待来年收回土地开发资金后进行滚动开发。 若公司能筹集到首批的开发资金，并按开发进度顺利开发，公 司财务状况不出现恶化，则 2006-2009年的 EPS将分别将达到 0.091 元、0.174 元、0.401 元和 0.825 元。2007 年 RNAV 值将达到 6.862 元/股。未来 6 个月的估值 7.00 元/股，12 月的估值 10 元/股。“观 望”评级。 风险提示： 公司基本数据 历史上主业盈利能力差；拥有 10 亿元的固定资产和 16.5 亿元 收盘价（元） 9.69 的无形资产等非流动资产，财务负担重，融资需求非常迫切；没有 市盈率（倍） 107 良好的房地产开发记录，对公司的经营管理能力是一个很大的挑战； 市净率（倍） 3.61 土地开发顺利与否首先取决于公司能否得到首笔的滚动开发资金。 每股净资产（元） 3.61 盈利预测与主要财务指标: 资产负债率（%） 65% 2006E 2007E 2008E 2009E 流通 A股市值（亿元） 27 主营收入（百万元） 14645 82