中金公司-钢铁行业：拉闸限电即将结束,钢铁水泥短期承压-101123.pdf

行业动态 研究报告 2010 年 11 月 23 日 钢铁建材 研究部 罗炜 拉闸限电即将结束，钢铁水泥短期承压 分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010014 luowei@ 关雪 分析员，SAC 执业证书编号：S0080210080004 guanxue@ 丁玥 联系人 dingyue@ 行业近况： 近期发改委官员向媒体表示将“ 纠错拉闸限电” 。发展改革委环资司巡视员何炳光 22 日在国新办举行的发布会上表示， 近期部分地方拉闸限电违反中央要求，中国将在在实际当中不断的解决好这个问题，这些问题不能动摇中国在节能 减排方面的坚定的决心和信心。 评论： 我们尚无法判断高耗能行业的拉闸限电是否立即停止，但至少明年 1 月份开始，靠拉闸限电减产的部分产能会恢复 开工，从而对钢铁水泥短期价格造成压力。 钢铁： 政策结束后，供给压力增加。大规模的“拉闸限电”对钢铁行业的影响主要反映在 9 月中上旬，引起了当时钢价的快速 上涨，螺纹钢从 8 月底的 3890 元/吨上升至 4290 元/吨；日均粗钢产量从 171 万吨/ 日下降至 154 万吨/ 日。但由于对 钢厂实行一刀切的限电造成的影响过于广泛，在九月下旬各地就出现了不同程度的复产，钢价到九月底跌至 4170 元 /吨，日均粗钢产量恢复至 160 万吨/ 日，但仍是一个较低的水平，我们认为这一部分是因为节能减排政策下产量数据 报得较为保守；另一方面是截至九月底淘汰掉的落后产能带来的影响。如我们在周报中所说“ 随着节能减排任务的完 成，产量将有所恢复。”我们预计拉闸限电政策结束后，日均粗钢产量将由目前的 160 万吨/ 日恢复到 167 万吨/ 日的 水平。 短期钢价上涨承压，但受成本支撑 。从历史上看，钢价在年底一般都是上涨的，主要是因为年末的冬储需求。但是 由于拉闸限电政策消除后供给压力增加，一定程度上讲抵消季节性需求的上涨，因此钢价可能在高成本的支撑下维 持震荡，上涨乏力但下行压力不大。主要因为铁矿石和焦煤价格维持高位，成本对钢价有较强的支撑，尤其是热轧 价格在成本线附近，下跌空间有限；而螺纹钢价格受节能减排影响较为显著，未来继续复产可能下行空间在 200 元/ 吨以内。 水泥： 目前限电产能占华东总产能约 10%。此次限电主要在浙江和安徽地区，带动华东整体价格上升。限电自 8 月开始， 9-10 月进入最严厉时期，但从 11 月开始，限电范围已经逐步缩小，产能已在逐步恢复中。以浙江为例，9-10 月，浙 江省 70% 的企业被政府要求不同程度限电，但进入 11 月，该比例已逐步降至 30% 。截至目前，限电产能大约占华东 地区总产能 10%。从价格来看， 11 月前两周华东地区水泥价格并没有因复产而下跌，这主要因 11-12 月仍然是华东 水泥行业旺季，需求十分旺盛，产能恢复并没有给价格带来明显负面影响。因此，我们认为，水泥价格在年底之前 保持在较高水平可能性比较大。 淡季即将到来，限电结束加大价格压力。从 1 月开始直至 3 月中旬，为水泥传统淡季，每年价格均有 10%左右的调 整。今年，由于限电结束且淡季需求较弱，两个因素叠加将导致水泥价格调整幅度会高于往年。我们预计明年一季 度价格可能环比下跌 15%。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之