公司规模和资产负债率_+来自上市公司的证据.pdfVIP

第1l期(总第324期) 财经I*-1题研究 2010年11月 ResearchOnFinancialandEconomicIssues November，2010 公司规模与资产负债率： 来自上市公司的证据 张 程1，李文雯2，张振新2 (1．中国人民大学财政金融学院，北京100820；2．东北财经大学金融学院，辽宁大连116025) 摘要：本文对2005--2008年我国大型与中小型上市公司的资产负债率进行比较研究，发现前 者的资产负债率显著高于后者。通过实证研究深入分析二者差异的成因，研究结果表明，大型 上市公司有更强的贷款意愿，而中小型上市公司相对有较强的股权融资偏好；上市公司的所有 权性质会对其资产负债率产生影响；大型上市公司的规模效率有利于其进行债务融资，同时， 中小型上市公司治理状况是导致其资产负馈率较低的原因之一。 关键词：资产负债率；大型与中小型上市公司；资本结构 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1000．176X(2010)11-0043-07 一、文献回顾 究则表明公司规模与负债水平负相关[1¨11】。 国外大部分研究资本结构影响因素的文献显 西方资本结构理论都是在一定时期和制度背 示，企业规模在资本结构决策中起着重要作用。 景下形成的，如资本市场的有效性较高、存在完 这意味着大型与中小型公司会因为规模不同而有 善的破产机制、管理人员普遍持股等。而在我国 不同的资产负债率。Myers[1】，Warner[2]，蹦aIl当前转轨过程中特殊的制度环境下，现存的有关 和Zingales”1的研究认为破产成本随公司规模的对资本结构的理论认识是否适用有待求证。国内 增大而减少，从权衡理论的角度解释，大公司应 学者在研究上市公司资本结构决定因素的过程 比小公司使用更多的负债。MarshL4J，Titman和中，对公司规模与负债率的关系也进行了探讨。 Wessels【5 J，Michaeles等怕。从代理成本的视角分陆正飞和辛宇¨21的研究认为公司规模与负债率 析认为小公司的经营决策更倾向于大股东，债权 无显著关系；而王娟和杨凤林¨副的研究认为负 人和股东间的冲突更严重，小公司将相对地使用 债率与公司规模负相关。但更多的学者研究认为 更少的长期负债和更多的短期负债。Fama和公司规模与负债率正相关u4卜ⅢJ。 Jensen【7 o认为大公司比小公司更倾向于向贷款人 事实上，公司规模对资本结构的影响并不是 提供更多信息，因此对大公司的监督成本较少， 独立发生的，很大程度上可能受到所有权性质、 大公司比小公司具有较高的借贷能力。 公司治理状况、外部金融环境等因素的影响。对 总体来讲，国外学者关于规模与资本结构的 这些方面进行区分是更准确把握公司规模与资本 实证研究并没有获得一致的结论。部分研究发现 结构关系至关重要的前提。显然，在国内现有的 公司规模与负债水平正相关哺。91；而另一部分研 研究中，较少进行这种区分。这样笼统地得出公 收稿日期：2010．0r7．28 基金项目：辽宁省教育厅2007年创新团队项目 作者简Jr：张 WO．com．cn 万方数据 财经问题研究 2010年第11期总第324期 司规模与负债率之间的关系必然过于武断，很难 缺失的上市公司。最终得到2005—2008年共 真正反映公司规模对资本结构的影响。而对公司 3 292组上市公司的年报相关数据资料。其中， 所有权性质、公司治理、外部金融环境进行区分 的一种相对简单的方法是将上市公司分为大型上 2008年947家。 市公司和中小型上市公司两组，然后