利率市场化加速推进中性偏紧资金面不改讲述.PDFVIP

银河期货研发中心 策略组 ：010：humingzhe@ ：北京市西城区复兴门外大街A2 号中化大厦8 层 2013 年12 月18 日 星期三 : ▍银河期货研发中心 ▍年度报告 利率市场化加速推进 中性偏紧资金面不改 1、2013 年行情回顾 1.1、国债现货市场回顾 截至2013 年11 月，2013 年国债现货市场累计发行记账式国债和储蓄 国债58 只，发行量14579.11 亿元，高于去年同期的57 只和12992.16 亿元。 发行利率明显上升，国债收益率曲线变得更平滑，长端和短端利差收窄。 图1:债券发行量高于去年同期 图2: 国债发行利率明显上升 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 2013 年下半年债券价格下跌明显，其中利率债不管是在下跌速度还是 下跌幅度上整体来看都高于信用债，主要由于融资成本上升，银行、基金 等债券投资机构发行的理财产品预期收益率上升，收益率越低的债券，越 不能满足产品的收益需求。 1.2、国债期货市场回顾 1.2.1、国债期货交易量和持仓量 国债期货合约自2013 年9 月6 日上市以来，总体走势平稳，但是仅在 首日成交量突破3 万手，此后多个交易日成交量逐渐萎缩至 1 万手以下， 进入10 月份之后，部分交易日的交易量进一步萎缩至不足2000 手，持仓量 也呈现明显的下滑走势，11 月份和12 月份逐渐企稳，日平均交易量维持在 3400 手左右，和1994 年2.8 万亿的市值不可同日而语。 银监会回应国债期货流动性下滑的原因，称银行、保险等机构投资者 的参与需要一个过程；国债期货专业性较强，个人投资者参与有限；市场 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 宏观研究报告 运行平稳，波动性较小，投资收益率较其他品种低，对日内交易者的吸引 力较小。我们认为主要原因还是银行、保险等机构投资者未被允许参与国 债期货交易，其中持有68% 国债现货的商业银行有可能在2014 年1 月1 日 左右获得参与国债期货交易资格，持有4.31% 国债现货的保险公司预计也会 在2014 年3 月份之后完成相应审批手续，目前中国金融期货交易所已经在 国债期货成交持仓排名版面上加上了“非期货公司结算会员”字样，再加 上2014 年中国金融期货交易所有可能进一步降低国债期货保证金比例提高 杠杆，预计2014 年上半年国债期货流动性会有明显的改善。 图3: 国债期货成交量和持仓量较低 资料来源:WIND 资讯 银河期货研究中心 1.2.2、国债期货交割 2013 年12 月20 日-2013 年12 月28 日，国债期货TF1312 向TF1403 换 月移仓。 2013 年12 月2 日，国债期货TF1312 首次进入滚动交割期。 2013 年12 月3 日-2013 年12 月6 日，国债期货TF1312 完成20 手首次 滚动交割。同时，在这段时期，由于国债期货TF1312 流动性变差，市场多 次出现因高额冲击成本造成的异常价格，平均日内最大波幅也由0.45%上升 至1.02% ，显示出市场和投资者都不成熟。 2013 年12 月2 日-2013 年12 月12 日，国债期货TF1312 一共完成了70 手滚动交割。 2013 年12 月13 日-2013 年12 月18 日，国债期货TF1312 一共完成了 381 手集中交割。总体交割过程平稳进行，未出现交割违约。 1.2.3、国债期货走势 国债现货市场在2013 年上半年迎来了短暂的春天，其后迅速步入熊市， 银行资金向地方融资平台和房地产倾斜的挤出效应带动利率中枢持续上 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！