南开大学金融学本9课案.ppt

南开大学金融学本科核心课程投资学南开大学金融学系李学峰2013年9月 第四篇 衍生证券分析 所谓衍生证券（derivation security） ， 是指其 价值由另一资产的价值衍生而来的资产。也就是 说， 衍生证券的价值视与其相关的原生资产的价值 而定。 我们可以将纷繁众多的衍生产品分为远期、期货 和期权三大类。本部分即对衍生证券的三大品种— — 远期合约、期货和期权的定价进行研究，并对股 指期货进行分析。 远期合约与期货 期权分析 第九章 远期与期货投资 远期合约 期货合约 期货交易策略 期货定价 第一节 远期合约 概念 远期合约的交割价格 远期合约的定价 一、概念 远期合约（forward contract）是交易双方约定在 未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特 定数量和质量的金融资产或实物商品的合约。 现货合约则是在当前以一定价格购买或者出售一项资产的安排。 远期合约的交易在柜台（OTC）市场上（通常是 在两家金融机构之间或金融机构与某一客户之间） 进行。 远期合约通常用来对冲价格波动带来的风险。 远期合约中的买方（也称多方）承诺在未来某特 定日期、以某特定价格购买合约的标的资产 （underlying asset），称为持有多头头寸（long position）或简称多头。 合约的卖方（也称空方）承诺在该日期、以该 价格出售该标的资产，称为持有空头头寸（short position）或简称空头。 二、远期合约的交割价格 远期合约中的价格称为交割价格（delivery price）。在合约订立时，交割价格的确定恰好使得 远期合约对于多空双方的价值均为零。 订立远期合约时不论持有多头还是空头，都不需 要向对方支付费用。 （一）远期合约的远期价格 远期合约在某特定时刻的远期价格（forward price）是指，在假定合约是在该时刻订立的情况 下，该远期合约所确定的交割价格。 应该正确区分远期价格与交割价格。当远期合约 最初订立时，二者是完全一致的。随后远期价格将 有可能偏离交割价格。 远期合约的远期价格通常取决于到期日 （maturity）的长短。 案例29：远期合约 假定今日为2011年9月5日，美国某公司财务员知道该公司将于3个月之后（即12月5日）收到100万英镑。公司要求对冲美元与英镑汇率波动带来的风险。 银行报出3个月远期外汇汇率为1.6000美元/英镑。 因此该公司可与银行订立远期合约，约定该公司于 12月5日将100万英镑以1.6000＄/￡的价格卖给银 行。 在此合约中，公司持有空头，银行持有多头。不 论汇率此后如何变动，双方都负有在3个月后（12 月5日）以1.6000＄/￡的价格买入（银行）和卖出 （公司）100万英镑的义务。 （二）远期价格和交割价格 上述案例中，在9月5日当天，远期合约的远期价 格为1.6000，与其交割价格一致。然而， 当该合约存续1月以后（即于10月5日），合约的 交割价格仍然是1.6000，其远期价格则相当于在10 月5日订立、交割日期（delivery date）同为12月5 日的（2个月期）同类远期合约的交割价格。 该远期价格通常不再是1.6000。如果在9月5日至 10月5日之间英镑的汇率上升了，它趋向大于 1.6000；否则，将可能小于1.6000。 三、远期合约的定价 在远期合约的签订中，交易双方就某项资产到 期时的执行价格达成一致，那么这个价格是如何确 定的？它与现货价格的关系是什么？这即是现货— 远期平价定理所要回答的问题。 （一）不生利金融资产的远期价格 现货— 远期平价定理是进行远期合约定价的基 础。 现货—远期平价定理的内容是：假设远期的到 期时间为T，现货价格为S０，在连续复利的情况 下，０时刻的远期价格F０必定满足F０＝S０erT。 其中，T——远期（或期货）合约到期时间 （年）；r——期限为T（年）的金融资产的无风险 年利率。 如果上述现货—远期平价定理被违背，比如出 现F０＞S０erT的情况，那么投资者可采取如下的投资 策略： 在当前（０时刻）借款S０用于买进一个单位的 标的资产，同时卖出一个单位的远期合约，价格为F ０。借款期限为T，远期合约到期时（T时刻），投 资者用持有的标的资产进行远期交割结算，因此获 得F０，偿还借款本息需要支出S０erT。这样： 在远期合约到期时，该投资者的投资组合的净 收入为F０－S０erT，而他的初始投入为０，这是一个 典型的无风险套利。 反之则反向操作，从而实现S０e