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金字塔结构、会计信息质量及企业投资效率 　　张 玉（安徽工业大学商学院 安徽马鞍山 243032） ◆基金项目：国家社会科学基金项目“制度约束下的信息透明度对企业投资效率的作用机理研究”（项目编号： 14BJY015）； 国家社会科学基金项目“资本结构波动与企业价值研究”（项目编号： 13BGL049）；国家自然科学基金项目 “内部控制对信贷资源配置效率的影响机理研究：基于货币政策与银企关系的双重视角”（项目编号 ■中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号： 1002-5812（2017）06-0004-07 摘要：文章选取2006―2014年我国沪深A股市场4 848个公司年度数据作为样本，对金字塔结构、会计信息质量与企业投资效率三者之间的关系进行了研究，结果表明：（1）会计信息质量显著改善了企业投资效率；（2）缩短金字塔控制层级，能够显著增强会计信息的预期作用，促进企业投资效率的提升。文章的贡献在于，手工完成了2006―2014年中国沪深A股上市公司最终控制人层级的计算，为公司治理领域的未来研究积累了基础数据，并基于该手工数据分析验证了金字塔结构、会计信息质量与企业投资效率三者之间的关系，为企业和证券监管等部门藉以优化控制人链条，改善会计信息质量，促进企业资本投资效率提升提供了经验证据 关键词：金字塔结构 会计信息质量 企业投资效率 一、引言 投资是企业资源配置的重要方式，投资效率的高低关系着企业的长远发展和整体价值。就微观领域来看，有效率的投资是指在没有道德风险和逆向选择等市场摩擦的情况下，公司投资的项目净现值为正（Verdi，2006）。投资过度和投资不足是非效率投资的重要表现形式，两者均表示实际投资偏离最优投资水平。一般认为，信息不对称和代理问题是导致这种非效率投资的两个重要因素（Bushman等，2001；Stein，2003）。一方面，由于控制权和所有权分离，管理者可能会因私人利益利用职权产生投资过度行为（Jensen 和 Meckling，1976）；另一方面，若不考虑管理层和股东的利益分歧，假设二者利益一致，管理者也不能完全避免因自身对项目的信息不足而导致的投资不足（Kanodia和Lee，1998），此时会计信息就为缓解这两种问题提供了一个很好的渠道。Bushman 等（2001）认为会计信息的公开披露能有效提高经理人对投资机会的识别，进而提高投资效率和经营业绩；会计信息的形成和披露又能有效监督管理者的行为，使企业资金得到合理使用；高质量会计信息的披露能通过降低融资成本来缓解外部的融资约束，进而提高企业投资效率 金字塔结构是企业的一种股权结构模式，控股股东利用金字塔结构建立一系列的控制链，从而实现对底层公司的控制。Claessens等（2000）、Faccio、Lang（2002）的研究表明，西欧国家通过金字塔结构控股的现象普遍存在。我国正处于经济转型的重要时期，上市公司终极控制人借助金字塔结构控制企业的现象十分普遍（Fan等，2006）。刘芍佳等（2003）发现，由国家利用金字塔控股方式实施间接控制的现象在中国上市公司普遍存在。韩志丽等（2006）的研究表明，民营上市公司也逐渐采用金字塔结构进行内部控制 就理想的经济环境而言，信息使用者所获得的会计信息往往是及时而有效的，这为他们准确判断企业未来的财务状况以及经营成果带来了更大的保障，便于其有效地做出对企业有利的经济性决策。然而现实的经济环境使得会计信息在资本市场之间的传递还是存在一定的矛盾与冲突。朱松（2006）发现，无论是国企还是民营企业，股权控制相对集中，多数重要决策都由上层决策者做出，这严重影响到会计信息的披露。由此可见，会计信息的质量以及传导对企业的投资效率的影响程度是一个需要深入研究的问题 （Bushman等，2001；Healy和Palepu，2001；Leuz和Verrecchia，2004） 本文选取2006―2014年我国沪深A股市场4 848个公司年度数据作为样本，利用Richardson（2006）模型衡量企业投资效率，参考Porta等（1999）对于最终控制人的定义，手工搜集企业金字塔结构的控制层级数据，基于夏立军（2003）盈余管理计量模型衡量企业会计信息质量，对金字塔结构、会计信息质量与企业投资效率三者的关系进行了实证研究 二、文献综述 （一）关于会计信息质量与企业投资效率相关性的研究。在西方学者眼中，企业投资效率受会计信息质量的影响体现在两个方面：首先，优质的会计信息能大幅降低企业与投资者之间的信息不对称性，增强企业有价证券的市场流通能力，减少企业筹资费用和筹资时间，便于企业抓住更多的投资机会（Leuz 和Verrecchia，20