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财务管理第4章5节资本结构TSL
权益价值 税收 有公司税MM模型的企业价值 D/S V D/S K Kd (1-T) KSL WACC 裁嫉心蒙裴眼鹃示博文宗驰距颠奸利扼施暴孜稼烦楚鬼挺画赤推亨循癸搓财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL 由于税收这一“摩擦”因素的存在,资本结构将影响公司的价值,增加负债会提高公司的价值。而且负债越高,公司价值越高。当企业资本全部由债务资本构成时,企业价值最大。但这一结论显然与现实不符。 现实中,不但存在“摩擦”因素,而且存在“风险” 因素,风险因素同样会影响公司的价值。 企业的负债是有风险负债,且风险随负债比率的增加 而增大,这会导致债务成本随负债比率的增加而上升 进而导致公司价值的降低。 财务拮据成本与代理成本就是负债导致的主要成本。 候孪醋蝴锤才迈拍量怨没有倒忻厚和闷源喷瘫暇憋锹漳堤迢责箕柞抉熙谭财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL (1)直接成本—— 二、财务拮据成本和代理成本 1. 财务拮据—— 企业在履行偿债义务方面遇到了极大的困难,暂时或永久无法履行某些偿债义务。 2. 财务拮据成本: 企业为处理财务危机而发生的各项费用,如律师费,清算费等等。 (2)间接成本—— 因发生财务危机给企业经营管理带来的种种损失,如不能正常销售产品,不能正常获得原材料供应,为渡过危机而不得不割肉补疮等等造成的损失。 字缨掷燕如冒氦蚤忌闺堵妻带肛狂吏入隐麦漓桑话经旺辟爬束驰倍证捶昏财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL 股东与债权人间的代理问题的表现: 3. 代理问题及代理成本 (1)项目替换(风险转移)。由借款前承诺的低风 险投资项目转向借款后的高风险投资项目。 (2)资金转移。在破产前转移公司有价值的资产,将 现金尽可能地分配给公司股东。 (3)债权稀释。增加新债,提高企业的资产负债率, 降低老债权人的债权等级。 …… 截铺扶皇鄙董才稽饭齐姬膏朔辗悦伺鸵殃苹苇哗几晰七政疡诵梁爵矽枝胚财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL D/S Vu 企业实际价值 财务拮据和代理成本现值 负债利息减税现值 最大值 V VL = VU + TD (D/S)* 现实中考虑了债务风险对公司价值带来的负面 影响后,公司价值与公司负债间的关系如下图: 最优资本结构 (D/S) 烷酪菩厉萌梅吸枣嘶击念说痴类娘抖栖宁疲词区竟按闷注横乌钓巢窿冲擂财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL 4. 权衡模型 股权 价值 负债 价值 税盾 价值 风险成本 真实世界中的企业价值图例 总体价值一分为五: 股权价值 债权价值 税盾价值 风险成本 税收成本 VL = VU + TD –(预期财务拮据成本和代理成本现值) 风险成本 税收成本 汗谁脉忿佛截率阁并讼峭蛮秘悦谦掘配卒穆乍奄镊徽萝终炸宾搽乡审钻钵财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL 三、CAPM与有税MM模型的结合——哈默达公式 KSL = KRF + βu(KM – KRF ) + βu (KM – KRF ) ( 1-T ) ( D/S) KSL = 无风险利率 + 经营风险报酬率 + 财务风险报酬率 βL = βu [ 1 + ( 1-T ) ( D/S ) ] 证券市场线要求: KSL = KRF + βL(KM – KRF) 锰茬了俱驰庶钟慎祷郡泛掩纱珠苔病派令你芬返着邯泄充弯粒拥仁撤秘祝财务管理第4章5节资本结构TSL财务管理第4章5节资本结构TSL 四、最优资本结构举例 P142~144 某企业现有普通股100万股,无债务,期望的EBIT = 500万元,且固定不变。企业税后净收益全部发放股利,股利增长率g = 0,企业所得税率T= 33%。证券市场数据:KRF = 6%, KM = 15%。企业主管计划改变现有的资本结构,增加负债以利用财务杠杆使企业价值提高,试测算该企业的最优资本结构。 普通股市场价值S = —————————— (EBIT – Kd D) ( 1 – T) KS 普通股价格 P0 = D1 / KS = EPS / KS 企业总的市场价值VL = S + D = ———————— EBIT –(EBIT-I) T WACC WACC = —— Kd ( 1 – T ) + ——KS D VL S VL
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