上市公司股份回购对市场的影响及对策论文.docVIP

　　上市公司股份回购对市场的影响及对策论文 内容摘要：本文运用公司理财的股份回购理论，重点从经理层的激励和约束，证券市场的运行，公司价值与市场形象，股权分置改革，债权人的利益，内幕交易和投机等方面分析回购对目前资本市场的影响作用，运用案例着重分析股份回购的发展现状及存在的问题.freelcckling,1976)。为了降低自由现金流带来的代理成本，企业应该将过量的现金发还给股东，避免公司管理层出于自身利益从事低收益投资的过度扩张行为。由于中国的上市公司存在“内部人控制、股权结构”等突出问题，对经理层的激励约束尤其必要。国务院法制办不久拟定的《公司法修改草案》（征求意见稿）中，将允许股份有限公司不以注销为目的的股份回购，并允许公司收购不超过已发行股份总额5％的本公司股票，用以奖励本公司员工，这被认为是激励管理层的一种途径。 （2）股份回购有利于证券市场的高效而有序的运行 按照西方经典理论，股份回购对于确定公司合理股价，抑制过度投机具有积极的促进作用。一方面，上市公司回购股份有利于活跃市场交易，有效调节市场供求关系，对股价形成稳定预期，实现公司价值的合理回归，从而对持续低迷的市场形成有力的支撑，增强投资者的信心；而另一方面，在市场过度投机的情况下，若股价过高，可能在投机泡沫成分破裂后导致股价持续低迷。此时公司有必要动用先前回购的库存股份进行干预，促使股价向内在价值回归，从而在一定程度上有助于防止过度投机行为。1987年10月19日的“黑色星期一”美国发生股灾时,纽约股票市场当日股价平均下跌超过20%。第二天，花旗银行即宣布回购公司2.5亿美元的股票。随后，600多家上市公司管理者们纷纷仿效，在两周内公布了股份回购计划，回购计划总金额达到62亿美元，这些巨额股票回购行动有效阻止了股市的持续下跌，避免市场恐慌和股灾的发生。 当前，我国股市出现持续下跌、部分绩优公司股价跌破净资产的情况下，实施股份回购将向市场传递公司管理层认为股价已被严重低估的明确信号，有利于恢复市场信心。由于我国使用“库藏股”受到限制，在平抑股市的大涨大跌中只起增强投资者的信心的作用，而对抑制过度投机，则无能为力。 （3）通过回购股份可以提升公司价值，维护公司市场形象 股东财富最大化是上市公司的理财目标，这一目标的实现很大程度上取决于其资本结构的优化，而股份回购就是通过优化资本结构来提高公司价值、从而实现股东财富最大化的一个重要途径。通过股份回购减少发行在外的股份总量，可以优化资本结构，适当提高资产负债率，更有效地发挥财务杠杆效应，达到提高公司每股收益和净资产收益率，提升公司股价，维护公司市场形象。 公司宣布回购股票，常常会被理解为公司在向市场传递其认为自己股票被市场低估的信息，市场会对此做出积极的反应，尤其是当公司手中现金充足的时候回购股票是提升股价的良方。例如,搜狐2004年5月到在2005年2月的10个月期间,先后三次大量回购纳斯达克股票，数量接近总流通股的6%左右。 （4）回购股份为股权分置改革创造良好的市场环境 由于我国证券市场制度设计上的缺陷，形成了特有的股权分置问题，股权分置已成为极大地制约我国证券市场持续稳定健康发展和推进国有资产管理体制根本性变革的制度性障碍。截至2004年底，我国上市公司总股本为7149亿股，其中非流通股份4543亿股，占上市公司总股本的63.55%；国有股和法人股股东通常持股比例过高，且难以流通，缺乏流动性。 回购股份为股权分置改革创造良好的市场环境，实施股权分置改革的控股股东，在股权分置改革方案通过后增持流通股，将调整市场供求关系，可以避免公司股价在股权分置改革方案通过后出现非理性波动，有利于市场对股权分置改革后的公司股价形成稳定预期，有效地稳定市场，确保股权分置改革工作的平稳推进。此外，股份回购若与上市公司股权分置试点相结合，则可以更好地协调流通股股东与非流通股股东的利益关系，为那些股价低于净资产、股价严重低估、现金流充裕的上市公司提供新的股权解决方案。 （二）从消极的影响分析 股份回购也存在一些明显的弊端，主要表现在以下几点： （1）损害债权人的利益 股份回购在缩减权益资本的同时，扩大了债务资本承担的风险，债权人的利益受股东权益保障的程度降低。西方有关股份回购理论中债券持有人掠夺假说就认为，股份回购产生的收益是掠夺普通债券和优先股持有人利益的结果。另一方面，对公司而言，资本结构的改变在增加财务杠杆抵税效应的同时，公司的筹资风险也在逐步增加，公司的筹资成本率可能会上升，一旦公司总资本收益率低于借款利率，其权益资本收益率就会随着财务杠杆率的提高而下降。此时，公司将承担巨大的财务风险，债权人承担的风险更大。为了规范证券市场，保护投资者和债权人的利益，许多国家对上市公司回购股份都规定了较为严格的限制。除了对