中国股票市场和房地产市场的财富效应摘要.PDFVIP

2007年2月 重庆大学学报(自然科学版) Feb．2007 第30卷第2期 Journal of Chongqing University(Natural Science Edition) Vo1．30 No．2 文章编号：1000-582X(2007)02—0153—05 中国股票市场和房地产市场的财富效应 魏 锋 (重庆大学贸易与行政学院，重庆 400030) 摘 要：通过扩展Modigliani的生命周期假说模型，利用我国股票市场与房地产市场(住宅市场)方 面的数据，运用单整与协整检验方法及误差修正模型，对股票市场和房地产市场(住宅市场)的财富效 应进行了实证研究．研究结果表明，无论从长期还是短期来看，流通股市值是影响消费支出的最主要因 素，股票市场的财富效应是收缩的财富效应，而房地产市场(住宅市场)的财富效应是扩张的财富效应． 关键词：股票市场；房地产市场；住宅市场；财富效应 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 自2001年以来，我国宏观经济进人了新一轮增长 间物价下跌时，居民真实现实余额会增加，财富净值提 周期，但是我国股票市场却经历了连续4年的持续下 高，消费者的消费欲望随之增长．而凯恩斯认为，当价 跌，投资者损失惨重，证券经营机构的风险集中爆发， 格水平变动时，所有的价格都同比例的变动，消费只决 证券行业的社会形象下降至历史最低点．与低迷的股 定于居民的真实收入，而与财富水平无关。Pafinkin 市行情形成鲜明对比，我国房地产市场自政府1998年 (1956) 利用希克斯和汉森的IS—LM模型对实际余 颁布住房体制改革的纲领性文件《关于进一步深化城 额效应和凯恩斯效应理论进行了对比，并总结了两者 镇住房制度改革，加快住房建设的通知》以来，房地产 的联系和区别，他认为两者争论的关键在于对消费函 市场取得了迅猛发展，房地产投资增速加快、房地产价 数的不同理解．随着消费理论的不断深化和发展，经济 格持续上涨．股票市场的大熊市和房地产市场的大牛 学对于消费函数的理解已经有了很大的进步．区别于 市在时间上如此吻合，这是否是由于股民在股市遭受 凯恩斯消费函数，Friedman(1957)的持久收入假说和 严重损失后在楼市寻求补偿发生的一种财富效应转 Modigliani(1985)的生命周期假说等理论 J，都提出消 移?或者说，股票市场的财富效应和房地产市场的财 费者进行消费决策时必须考虑其初始的财富水平，它 富效应两者是否有区别?股价的持续下跌对居民消费 们都承认财富效应是存在的．随后，大量文献对财富效 支出的影响究竟有多大?近年来房价的持续上涨对居 应的存在性进行了实证研究．例如，Skinner(1989)【3] 民的消费支出影响程度如何?对这些问题的回答关系 分析收人动态平行调查数据(PSID)时发现房地产财 到我国股票市场和房地产市场未来相关政策的走向． 富对消费的影响较小但很显著．Ludvigson和Steindel 笔者希望通过利用协整理论并建立误差修正模型实证 (1999) 对美国股票市场财富效应进行实证分析后 检验这些问题． 得出，股票财富与社会总消费之间具有显著的正向关 根据新帕尔格雷夫经济学大词典(1992)的解释， 系，股票市场的不断扩展确实增加了市场中的消费增 财富效应是指：“货币余额的变化，假如其它条件相 长．Dynan和Maki(2005)研究了美国股票市场的价格 同，将会在总消费开支方面引起变动，这样的财富效应 对于消费的影响，结果发现，直接的财富增长会使消费 常被称