财政收入放缓掣肘后期财政刺激空间摘要.PDFVIP

宏 债务周期事件点评 观 [Table_MainInfo] 财政收入放缓掣肘后期财政刺激空间 研 ——8 月财政数据点评 究 分析师： 崔喜君 SAC NO ： S1150512080002 2014 年09 月14 日 [Table_Analysis] [Table_Summary] 证券分析师 事件 崔喜君  9 月 12 日财政部公布了8 月份全国和地方财政数据。8 月全国财政收入 022 cuixj@ 9109 亿元，同比增长6.1% 。其中，中央财政收入4454 亿元，同比增长 5.5% ；地方财政收入（本级）4655 亿元，同比增长6.6%。8 月全国财政 [Table_Author] 助理分析师 支出同比增长6.2% 。1-8 月全国财政支出89614 亿元，同比增长 13.9%。 证 刘瑀 其中，中央财政本级支出 14009 亿元，同比增长 11.4%；地方财政支出 022 75605 亿元，同比增长 14.4%。 券 [Table_Report] 点评 研  8 月全国财政收入持续疲软，同比增速由7 月的6.9%回落至6.1%。其中， 究 中央财政收入延续上月的低增长态势，同比增速为5.5%，中央财政收入 增幅偏低主要是受国内增值税、进口环节税收等增幅低的影响；地方本 报 级收入增速明显回落，由8 月的9.5%下滑至6.6% 。地方财政收入增幅偏 低主要是受房地产相关税收增幅明显回落等因素的影响。9 月全国财政收 告 入同比增速仍将放缓，我们坚持之前的观点，目前制约财政收入同比增 速的因素仍未消除：一是去年高基数效应的负面影响，最快在11 月份才 有所改善；二是宏观经济在6 月份以后出现持续回落，8 月规模以上工业 增加值同比增速跌至6.9%，远低于市场预期。这与宏观经济调控的转变 密切相关，调控方式开始避免强刺激，适应新常态，管理层对经济下行 的容忍度有所提升。其中，地产下行风险仍未消除，边际改善有限，致 使地方财政收入增长明显承压。我们认为，在完成7.5%左右目标下，后 债 期宏观经济同比变化将呈现区间震荡形态。  8 月财政支出持续放缓，同比增速由7 月的9.6%回落至6.2%，明显低于 务 5 月和6 月分别24.6%和26.1%的增速。财政政策由强刺激转为微刺激， 周 我们认为主要是两方面原因：首先是以往财政刺激效果较为短暂，不具 备持续性，而且后遗症明显；其次是上半年财政刺激提前发力透支了下 期 半年财政政