人大第财管第七版第6章-资本结构决策.ppt

本章要求 1.掌握资本结构概念 2.掌握资本成本的概念和作用，掌握个别资本成本率和综合资本成本率的计算 3.理解营业杠杆原理及作用，掌握营业杠杆系数的计算。 4.理解财务杠杆原理及作用，掌握财务杠杆系数的计算 5.一般掌握影响资本结构的因素，重点掌握资本结构决策的资本成本法和每股收益分析法。 资料：大宇神话的破灭 1、公司发展史 大宇集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。 经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国： 1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业； 国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。 2.债务负担 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。 尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。 1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。 3、债务危机 1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号；7月27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率依然居高，大宇不得不于1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。 大宇神话的破灭原因之一：高额负债经营，削弱了企业抵御外部冲击的能力。 金融危机前相关指标显示如下： 自有资本比例18.1% 负债率473.3% 对银行资金的依存率61.6% 利息负担占总成本10% 1、什么是资本结构？ 2、“财务杠杆是一把‘双刃剑’” 应如何理解？取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 二、资本结构的意义（了解） 练习：某公司拟等价发行面值1000元、期限5年、票面利率8％的债券4000张，每年结息一次。发行费用为发行价格的5％，公司所得税率为25％。该债券的资本成本率测算为多少，如果按溢价15％或者折价10％发行，则其资本成本率分别为多少？ 解： 如果等价发行，则： K=1000×8%× (1-25%)/[1000× (1-5%)] 如果溢价发行，则： K=1000×8%× (1-25%)/[1000× (1+15%) ×(1-5%)] 如果折价发行，则 K=1000×8%× (1-25%)/[1000× (1－10%) ×(1-5%)] 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率公式测算： 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率公式测算： 例6-11：ABC 公司准备发行一批优先股，每股发行价格5元，发行费用0.2元，预计年股利0.5元。其资本成本率测算如下： 例6-12：中兴公司发行面值12元的优先股，筹资费率为4％，年股息率为10％，优先股按面值发行，则优先股的资本成本为： Kp=12×10％/[12× (1-4%)]=10.42% 例6-13：某公司发行每股面值100元的优先股，按面值溢价10％发行，其取得成本为每股3元，股息率为10%，则该优先股的资本成本率为： K=100×10%/【100×（1+10%）-3】=9.35% 留存收益资本成本率是一种机会成本率，体现为股东追加投资所要求的报酬率，其计算方法与普通股相似，只是留存收益没有资本取得成本。 例： 安庆公司普通股每股市价为16