第3章利率风险管理.pptx

利率期限结构理论;利率期限结构理论;利率期限结构理论;利率期限结构理论;利率期限结构理论;利率期限结构理论;案例：远期利率的计算;案例：远期利率的计算;案例：远期利率的计算;案例：远期利率的计算;案例：远期利率的计算;利率期限结构理论;利率期限结构理论;递推法（bootstraping）;递推法（bootstraping）;由于所有的付息债券都是以面值出售的，那么该1.5年期财政付息债券的现金流现值为: 分别代入6个月期、1年期零息债的即期收益率，可以得到： 求解可得1.5年期理论即期收益率为R3＝1.75265%，将其转换成年收益率为 3.5053%，这就是1.5年期的付息债券理论上的即期收益率。下一步，我们还可以使用R1、R2、R3去求解R4，等等诸如此类。 ;按照此方法连续做下去，将这些即期收益率用直线连接起来，就可以得到完整的利率期限结构。 注意：在实践中，使用递推法的前提是必须能够得到按规律到期的全部债券。此外，递推法主要依赖于零息债券，忽视了债券包含的其它信息。 根据利率期限结构的推导可知：长期利率的期望值可以通过短期利率基于三种不同的理论来估计。 市场期望理论 流动性偏好理论 市场分割理论;当前零息债券的价格;利率期限结构理论;利率期限结构理论;利率期限结构理论;在上述的假定下，投资于两年到期的债券的总报酬率，应等于首先投资于1年到期的债券，随后再转投资于另一个1年到期的债券所获得的总报酬率，即;先投资两年期债券，再投资1年期债券;利率期望理论的结论 若远期利率（f2, f3, …., fn）上升，则长期债券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限结构，反之则反。 有没有可能是水平式的结构？有没有可能是驼峰式？ 如果从实际来看，长期投资更具有风险，那么这是否意味着风险溢价为0？ 长期投资与短期投资完全可替代： 投资于长期债券的报酬率也可由重复转投资（roll-over)于短期债券获得。;一般来说，认识收益率曲线形状的经济含义可以从以下几个方面入手： 第一，市场对未来利率走势的预期。根据无偏预期理论，在给定的时点上，收益率曲线的形状反映了市场目前对未来短期利率的预期。 概括起来，收益率曲线大致呈四种形状： （a）向上倾斜； （b）向下倾斜； （c）峰状； （d）平直的曲线。;;（a）向上倾斜的曲线可能意味着市场预期未来的短期利率将持续上升。因为票息支付是固定的，未来的利率上升意味着债券的折现率（内部收益率）上升，现值（当前的价格）下降。 （b）向下倾斜的曲线意味着市场预期未来的短期利率会持续下降。 （c）中的峰状曲线意味着市场预期未来的长期利率会下降，而短期利率将上升（向下弯的曲线）。或者相反，短期利率将下降，而长期利 率将上升（向上弯曲的曲线）。 （d）平直的曲线意味着市场预期目前的利率水平不会发生什么变化。 ;利率期限结构理论;二、流动性偏好理论 长期债券收益要高于短期债券收益，因为短期债券流动性高，易于变现。而长期债券流动性差，人们购买长期债券在某种程度上牺牲了流动性，因而要求得到补偿。 由于投资者不愿意投资长期债券，因此为了吸引投资者，投资两年期债券的收益，应高于先投资1年期债券后，在下1年再投资1年期债券的收益。即： ;流动性溢价为;比较两个理论;由上面的例子推广;1.不变的流动性溢价（l1=l2=,…，=ln)，预期短期利率不变（上升）：上升式;;3.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率下降：上升式;4.上升的流动性溢价（l1l2,…ln)，预期短期利率上升：急剧上升;5. 微小的流动性溢价，预期短期利率下降：下降式（缓慢）;流动性偏好的收益率曲线;利率期限结构理论;按照市场分离假说的解释，收益率曲线形式之所以不同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。;市场分割理论用来解释不同期限债券供求形式的变化。由于票息拆离市场的存在，投资者可以很方便地投资于特定期限的债券市场。当投资者对某一期限档次的债券需求比较集中，或者财政部由于自身的财政状况而减少该期限档次的债券供给时，该期限档次债券价格将上升，收益率下降；反之，当某一期限档次的债券需求较少或供给增加时，该期限档次债券价格将下降，收益率上升。 注意：以上两方面的信息并不是彼此隔离的。当投资者对某一期限的债券需求发生改变时，很大程度上也是因为对利率预期的变化。;利率期限结构;利率期限结构;第三，可以选择滚动投资或一次投资方式。当投资者准备进行1年期的债券投资时，可在买入1年期债券和买入2年期债券并于1年后出售变现这两种投资方案中加以选择。权衡两种方法的关键是要对第二年短期债券的收益率加以预测，如果预计1年后短期债券的收益率将下降，则届时2年期债券的价格将上升，投资者买入2年期债券并出售的收益率将大于买入1年期债券；相反，如果预计1年后短期债券收益