不同增长机会下融资决策与公司价值关系的实证研究.pdfVIP

第13卷专辑 中国管理科学 Issue V01．13，Special 2005年10月 ChineseJournalof Science Management October，2005 文章编号：1003—207(2005)zk一0293—05 不同增长机会下融资决策与公司价值关系的实证研究 赵利光1，刘 丹2 (1．北京城市学院现代技术服务管理学部，北京100094； 2．航天信息股份有限公司财务部，北京 100086) 摘 要：本文主要研究我国上市公司在不同增长机会条件下融资决策与公司价值之间的关系。文中选取1999年 至2001年问，在深圳、上海证券交易所上市的生物制药行业公司股票为研究对象，依照一定的筛选标准选取了113 个有效观测样本，运用描述性统计方法和多元回归分析方法加以分析。结果发现，在缺乏增长机会时，资产负债率 与公司价值呈显著正相关关系；在拥有较多增长机会时，增加负债总额对公司价值有负面影响。 关键词：增长机会；负债水平；公司价值 中图分类号：F27 文献标识码：A 不同。并据此认为，拥有高增长机会的公司应充分 1 引言 利用股权融资代替债务融资J。 公司价值是公司现有资产所产生现金流折现价 另一种是与低增长机会相关的自由现金流假说 值VA与未来增长机会价值VG之和，比值VG／VAfreecashflow (The hypothesis)，以及在此基础上产 越大的公司被认为拥有越丰富的增长机会。由于委 costsof 生的过度投资代理成本(Overinvestment 托代理成本的存在以及债权人和股东利益冲突的影 managerial 响，当公司面临不同的增长机会时，管理层采取股权 较少盈利投资机会的公司，容易出现管理者滥用职 融资还是债权融资将引起公司价值的变化。Myers 权的代理成本问题。公司管理者出于个人的私利， (1977)…认为，增长机会(opportunities)是指能使公 总是希望公司的自由现金流(FCF)尽可能的多，宁 司未来产生更多现金流的投资机会集旧-，由于非物 愿将其投资于低收益或无收益的项目也不肯把它们 质性和收益的不确定性，担保价值较低。为约束公 交还给股东，从而出现过度投资，造成资金使用的 司冒险行为，债权人通常会在债务合同中严格规定 低效甚至是无效，导致了公司价值的降低。解决此 公司投资的性质、范围等内容。这样，在高负债率的 问题的方法是增加负债。 压力下，管理层就可能放弃一些盈利的投资方案，给 从国外的经验看，债务融资并不必然导致企业 公司造成无谓的损失(dead loss)，从而产生 weight 经营低效，问题的关键在于能否充分发挥债务正面 债务的一种代理成本一投资不足代理成本(Under- 效应。在我国特殊制度安排下，企业与债权人(尤 investmentcostsofdebt)，其直接后果是由于放弃盈