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基于科技型中小企业融资路径设计探究 　　【摘要】科技型中小企业在国家实施创新驱动发展战略和供给侧改革中发挥着重要的作用，融资困难是制约其发展的瓶颈，在现实中如何设计出适合其不同发展阶段的融资路径是解决科技型中小企业融资难的重要手段。本文以中小板、创业板、新三板的科技型中小企业2015年度财务数据为依据，分析了科技型中小企业的融资现状，并从企业自身角度和融资市场角度分析了影响企业融资方式选择的因素，在此基础上设计出科技型中小企业在初创期、成长期和成熟期等不同发展阶段的不同融资路径 【关键词】科技型中小企业；优序融资理论； 融资路径 【中图分类号】F275 F83 一、引言 科学技术是第一生产力。自从邓小平同志1988年9月在全国科学大会上首次提出这一论断以来，党中央一直高度重视科学技术的创新与发展，不断加强对科技创新的投入（如表1所示），极大的促进生产率的提高。党的十八大提出实施创新驱动发展战略，强调科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，必须把科技创新摆在国家发展全局的核心位置。把科学技术转化为生产力，离不开科技型企业这一重要载体。科技型中小企业的生存之本是注重科技创新，已经成为促进经济转型增长、解决劳动就业的重要力量，对供给侧改革中产业结构的调整、对科技发展的进步发挥着重要作用 科技创新与发展离不开资金的支持。但是，由于我国科技型中小企业的经营特点导致有形资产率较低，可供金融机构抵押的资产少，可用于质押的知识产权价值评估体系不完善，经营规模和盈利能力达不到资本市场融资条件，故而一直以来融资渠道不畅，融资成本较高，融资结构不合理，融资风险较大，造成企业融资困难。资金匮乏已经成为企业研发、生产、经营和发展的严重制约因素。我国学者对如何解决科技型中小企业融资难问题从不同角度进行了大量的研究。例如，闻岳春等（2010）从资本市场及上市方式角度，探讨适合科技创新型中小企业融资的不同市场融资策略[4]。任颖洁（2012）立足知识产权质押创新融资模式来打通科技型中小企业融资渠道[5]。张诚等（2015）从金融资源的配对优化角度研究如何提高科技型中小企业融资效率问题[6]。徐力行等（2012）分析比较了美国、德国、日本等不同国家的科技中小企业融资支持体系，并对我国构建科技型中小企业融资支持体系提出相应的建议[7] 笔者认为解决我国科技型中小企业融资困境的理论已经比较丰富，关键是如何落实到现实中解决实际问题。本文以Mayers和Majluf（1984）提出的“优序融资理论”为基础，分析了科技型中小企业融资现状，立足于我国科技型中小企业面临的实际融资环境，从企业不同发展阶段的融资需求和融资能力特点出发，对企业不同发展阶段的融资路径进行设计研究 二、科技型中小企业融资现状分析 （一）数据选择 本文数据主要来源于wind数据库系统中，适合科技型中小企业融资的中小企业板块、创业板块和新三板市场中上市（或挂牌）企业的2015年企业年报财务数据。为了突出科技型中小企业的本质属性特征“科技型”，根据所属证监会行业的门类，按照科技型的大类行业划分标准选取了制造业、农业、信息传输及软件和信息技术服务、科学研究与技术服务四大行业的数据。并在此基础上剔除了数据不完整和数据不合理的相关企业，最终选定8 853家企业。其中，在中小企业板上市的企业有676家，在创业板上市的企业有513家，在新三板挂牌的企业有7 664家 （二）数据分析 为了分析科技型中小企业目前的融资状况，本文选取了资产负债率、长期资本负债率、流动负债占负债比率、短期借款占负债比率、应付账款占负债比率、其他应付款占负债比率、净资产收益率以及留存收益占总资产比重等指标，分三个板块分别对研究样本进行统计特征的分析，如表2、3、4所示 从表2可以看出，中小企业板块企业的资产负债率均值为35.51%，说明企业有近2/3的资金来源于所有者权益，其中内部资金来源占到19.66%。在长期资金来源中，长期负债的比例很低，仅占到长期资本的8.55%，占债务资金来源的14.5%，流动负债占了85.5%。其中短期借款和应付账款分别占负债的24.40%和26.34%，其他应付款占负债的比重为7.44%。这表明在中小企业板块，科技型中小企业的资金主要来源于所有者权益，债务资金的来源主要依赖于短期负债，尤其是短期的借款和商业信用资金。同时，企业的资金来源80%依赖于外部资金来源，这与企业的盈利能力和股利分配政策有关 从表3可以看出，创业板块企业的资产负债率均值为29.57%，比中小企业板块低近6个百分比；留存收益占总资产比重比中小企业板块的企业高3.38%，说明创业板块的科技型中小企业比中小企业板块的企业更依赖于权益资金。同样，在债务资金来源中，长期负债