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金融资产泡沫问题分析 　　摘要： 本文从股市泡沫的概念出发，把泡沫分为理性泡沫和非理性泡沫，通过分析得出我国股票市场存在较多非理性泡沫，并进一步分析了我国股市泡沫的存在的表现。 　　Abstract: The bubble is divided into rational and irrational bubble from the concept of stock market bubble in this paper. This paper obtains Chinas stock market exists more irrational bubbles through analysis, and further analyzes the performance of the existence of Chinas stock market bubble. 　　关键词： 泡沫；金融资产；股票价格泡沫 　　Key words: bubble；financial assets；stock price bubbles 　　中图分类号：F831.5 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）01-0145-02 　　 　　0引言 　　2007年5月30号，股票交易印花税上调前，沪深股市大盘指数一路上扬，关于中国市是否存在泡沫的争议又开始甚嚣尘上，有关我国股市是否存在泡沫一直一个有争议的问题。本文将从股市泡沫的概念出发，探讨股市泡沫的成因，同时联系我国股市的实际探讨股市泡沫的成因及其表现。 　　1文献回顾 　　唐纳德?鲁瑟福德主编的《经济学词典》认为：“金融资产是能够证明其持有者获利息或红利的凭证。在过去，金融资产主要是公司股票和政府债券。近年来，由于金融市场的创新，产生了一些更加复杂的品种，包括各种债权和股权。” 　　根据《新帕尔格雷夫货币与金融大辞典》（1992）对泡沫的定义，泡沫是指在一个连续金融运作中，一种或一系列资产价格突然上升，随着最初的价格上升，人们产生远期价格继续上升的预期，从而吸引新的买者。最为常见的两种泡沫是房地产价格泡沫和股票价格泡沫。本文着重讨论股票价格泡沫问题。从经济学角度看，股市泡沫就是股票价格超出了其实际价值，即股票的内在价值。 　　泡沫问题由来已久，早在1720年英国南海公司事件以及美国1929年股市暴跌时就已经引起了人们对泡沫问题的重视。对股市泡沫的生成机理可以用理性泡沫和非理性泡沫两个角度来分析。理性泡沫的解释是建立在理性行为和理性预期理论的基础上，而非理性泡沫更多通过对投资者的投资和投机行为动因来解释。 　　1.1 理性泡沫Blanchard和waston（1982）首次提出理性泡沫模型，其中泡沫Bt与基本价格P*t无关联。他们提出以下泡沫过程，描述泡沫的生成和破灭： 　　Bt+1=-概率为πα0 概率为（1-π） 　　在上式中，泡沫的成长因素恰好足以补偿如果泡沫以（1-π）的概率破灭且回到初始值α0时投资者承担的风险。 　　Santoni（1987）指出了理论泡沫的三个特征：第一，理论泡沫具有连续性；第二，理论泡沫连续的膨胀性；第三，理论泡沫不可能出现负值，即基础价值的增长速度永远低于实际股价的增长速度。Allen和Corton（1993）建立理论模型，在信息不对称条件下分析了基金管理者个体的理性行为也会导致泡沫。 　　尽管理性泡沫理论在过去几十年的发展过程中已经建立了自己完整的研究框架，以理论为依托分析现实中的实证方法也相对完善。但是，近几十年来，由于该理论建立的前提假设基础越来越受到质疑，使得狂热泡沫理论逐渐发展壮大起来。 　　1.2 狂热泡沫理论股票市场的价格剧烈波动往往超过理性泡沫模型可以解释的范围，表现出非理性的一面，非理性泡沫的形成及其迅速膨胀和收缩很难用数学模型来表达，更多的要出股票市场参与者的投资或者投机行为来解释。关于股市泡沫的成因可以从信息不对称、反馈理论和从众行为等来解释。 　　在证券市场上，信息是有时效性的，而信息不对称导致先得到信息的投资者根据信息优势来交易，后获得信息的投资者不可能再根据信息进行股票买卖的理性投资，这部分投资者即是非理性投资者。非理性投资者往往对先获得信息的投资者的交易行为有一种过度的预期，这种过度的预期会加大股价波动的幅度。Allen和Gale（2000）认为：由于投资者和银行之间存在信息不对称问题，投资者会把风险转嫁给银行。这样，促使投资者都有风险偏好的倾向，竞相哄抬风险资产的价格，导致资产价格严重偏离其内在价值，从而导致泡沫的产生。 　　反馈理论通常也被称为恶性循环或者自我实现预言。对反馈理论的一种解释建立在适应性预期的基础上，认为发生反馈是由于过去的价格增长产生了价格会进一步增长的预期，反