探路者估值分析报告.PDFVIP

探路者估值分析报告 探路者估值分析报告 探探路路者者估估值值分分析析报报告告 本文将用晨星公司的方法分析中国创业板上市公司探路者，来对探路者从价值投资角度估值。本文是个人学习之用，不作 股票推荐，而且要强调一下：股市有风险，入市要谨慎。 公司简介： 北京探路者户外用品股份有限公司创立于1999 年，公司通过自主知识产权的品牌塑造与推广、产品 研发设计、营销网络建设与优化、供应链整合与管理，在全国建立连锁零售网络及电子商务销售系统，向 广大消费者提供安全舒适的户外运动装备。在中国户外运动蓬勃兴起的大背景下，探路者公司发展迅速， 2009 年10 月30 日，公司作为首批28 家企业之一成功登陆创业板。公司正式开启多品牌运作的战略布局， 初步建成了以自有品牌“探路者”为现阶段核心业务，以合资授权户外休闲新品牌“DiscoveryExpedition”、 电子商务户外品牌“ACANU”（中文名：阿肯诺）为现阶段战略业务的多品牌业务体系。 户外领域是一个快速发展的行业，中国户外产品的零售总额从 2000年的6千万元已经增加到2011年 的110亿元，年复合增长率为47.84%。尽管户外市场已经经历了十几年的调整增长，中国和欧美的户外产 业相比还相对较小。据COCA提供的《中国户外用品市场2012年度调查报告》数据显示，2012年中国户外 用品市场年度零售总额为145.2亿元，同年全美户外产品销售额达146亿美元，欧洲户外市场为101亿欧 元，中国是美国的16%，是欧洲的18%。在十八大提出中国人均收入在2020年前翻番的背景下，可以预计 接下来十年，中国是户外市场依然可以保持一个较高的增长速度。中国发展户外运动有着等得天独厚的优 势： � 中国全境都拥有丰富的户外资源，海拔5000米以上的高峰超过6000座。 56 � 中国是一个多民族国家， 个民族共同创造了祖国悠久的历史和灿烂的文化。汉族和各少数民族的服 饰饮、婚丧嫁娶、待客礼仪、节庆游乐、民族工艺、建筑形式等等，都各有特色，形成了我国丰富多 彩的民俗文化景观。 � 中国有13.5亿人口，拥有超过334 个地级市，这些城市平均人口超过100 万人，很多城市中的户外 运动才刚刚起步。 � 5年前，上述城市中只有不到一半的城市有户外用品销售 竞争优势 探路者2012年公司销售收入增长46.68%，超越行业零售总额平均增长率34.94%约12个百分点，公司 品牌在国内户外用品市场中的市场份额逐步上升。据中国国家统计局中国行业企业信息发布中心权威发布 消费品市场2012年度重点调查结果显示，探路者品牌户外用品的销售量以14.04%的市场占有率，领军国 内户外用品市场，连续五年全国市场同类产品销量第一，也是前三名中唯一一个国产品牌。下面我们通过 分析公司的自由现金流，毛利率，净资产收益率和资产收益率来检验探路者过去的盈利能力如何。 表1 探路者公司自由现金流 （单位：百万人民币） 年份 2008 2009 2010 2011 2012 经营性现金 32.3 48.7 84.1 129.5 224.7 资本支出 -19.2 -9.4 -100.5 -132.2 -10.6 自由现金流 13.1 39.3 -16.4 -2.8 214.1 自由现金流/销售收 6.17% 13.39% -3.78% -0.37% 19.36% 入（%） 看上去公司自由现金流历史波动较大，2010年和2011年甚至出现负的自由现金流。 公司现金流为负 的主要原因是公司加大了固定资产投资，投资购买募投店铺和加强信息化建设所致。 2010年公司利用超 募资金购置北京锦秋知春房地产开发有限公司持有的位于北京市海淀区知春路6号锦秋国际大厦A座24层 A01--A08号商品房，房产的建筑面积为