美联储加息的十个问题.PDFVIP

美联储加息的十个问题1 缪延亮 姜骥 邓拓 摘要：在三轮量化宽松和七年的零利率政策之后，美国 消费、投资全面温和增长，就业接近充分水平，复苏基础较 为稳固。美联储多次摇摆后终于将在2015 年12 月启动加息。 和以往不同，这是联储首次在资产负债表庞大和全球货币政 策分化的背景下加息，将对全球经济和金融市场产生重大影 响。我们总结联储加息最为关键的十个问题，试图对加息时 点、步伐、方式及影响做出全面解读。具体如下： 一、为何年内加息？ 二、为何低通胀加息？ 三、数据还是市场导向？ 四、强美元如何影响加息？ 五、未来联储加息路径如何？ 六、加息后重回货币政策常态？ 七、加息后长端利率是升还是降？ 八、加息会否加速EM 国家资本外流？ 九、加息如何影响其它量化宽松央行？ 十、加息会否如1936-37年引发二次衰退？ 关键词：美联储；货币政策；加息 1 本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位或金融四十人论坛，联系方式miaoyanliang@mail.rmd- 。 1 一、为何年内加息？ 联储在加息时点上一直面临艰难抉择。一方面，过早加 息可能损害经济复苏。本轮美国经济复苏明显弱于以往周期， 全球增长也较疲弱，在此背景下货币政策过早收紧尤为危险。 危机后欧央行（ECB ）和新西兰央行等都曾加息后又被迫降 息，信誉受损严重，美联储不想重蹈覆辙。另一方面，过晚 加息可能导致经济过热、通胀上升，或滋生资产价格泡沫、 带来金融稳定风险，届时联储甚至会被迫大幅快速加息，造 成不必要的经济波动。此外，长期处于“利率零下界”，一旦 面临外部冲击，联储将没有降息空间，经济更加危险。2009 至2013 年，美国经济增速连续差于预期，联储决策层主要关 注早加息的风险。但2014 年三季度复苏进入第六年，经济呈 现良性循环，失业率持续下降，居民消费稳健增长，联储开 始更多考虑晚加息的风险。2015 年7 月15 日，耶伦在国会 2 作证时表示“为实现加息节奏可控可能需要提早加息”，这 标志着联储权衡加息时点的天平从“晚加息”偏向“早加息”。 实际加息时点随经济和市场一波三折。由于2014 年下 半年美国经济表现强劲，2015 年初市场普遍预计6 月加息。 但一季度经济受天气因素拖累，6 月呈现在联储面前的经济 数据并不理想，加息未能实现。二季度经济快速反弹，局面 2 英格兰央行（BOE ）最早提出需要在加息时点和加息节奏两者之间进行权衡，早加息或有助于实现缓慢 加息，参见BOE 2014 年6 月货币政策会议纪要， http://www.bankofengland.co.uk/publications/minutes/Documents/mpc/pdf/2014/mpc1406.pdf 。 2 3 在7 月份明朗，联储引导市场预期向9 月集中 。但8 月11 日人民币中间价调整，全球市场大幅波动，美股六个工作日 4 （8 月18-25 日）跌幅超过11%，金融条件急剧收紧；8 月、 9 月就业增长大幅弱于预期，进一步引发对经济失速的担忧， 市场预期的加息时点一度推迟到2016 年3 月。但随着市场 情绪企稳，联储被指错过9 月加息时点。10 月FOMC 会后 声明首次纳入“下次会议是否加息”的鹰派措辞。10 月和11 月就业连续强劲增长，进一步扫清了启动加息的障碍。联储 官员开始密集表态，为 12 月启动加息预热。截至 12 月 10 日，预期1