率50%的上浮限制有望完全取消,完成利率市场化最后一跃。分析.PDFVIP

2015 年6 月3 日 宏觀經濟 大額存單推出，央行寬鬆從未改變 1. 大額存單正式推出。央行公告推出大額存單，5 月中媒體報導月內試點發行大額存單，央行利 率市場化行動步伐快於預期。大額存單產品投資人包括個人、非金融企業等，個人門檻30 萬 元，機構門檻1000 萬元，期限1 個月到5 年不等，發行利率以市場化方式確定，固利存單採 用票面年化收益率的形式計息，浮利存單以Shibor 為浮動利率基準計息。可用於辦理質押業務。 2. 大額存單敲響利率市場化收兵鑼。為推進人民幣加入SDR ，我們認為政府將加速推進利率市場 化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進審慎開放資本帳戶，提升人民幣廣泛使用和交易 度，助力人民幣國際化。當前我國貨幣和債券市場已實現利率市場化，大額存單推出加速存款 利率市場化，敲響利率市場化收兵鑼。按照“先大額後小額”的推進原則，下次降息時存款利 率50%的上浮限制有望完全取消，完成利率市場化最後一躍。 3. 利率市場化需貨幣寬鬆護航。貨幣政策傳導機制正在重塑，未來回購利率有望成為新的基準利 率，近期超低回購利率引導短端利率大降，而PSL 等新型貨幣政策工具引導低利率從短端向中 長端傳導。去杠杆完成之前，央行仍需通過多種途徑來降低社會融資成本，利率市場化加速仍 需貨幣寬鬆護航。 4. 央行公佈PSL 細節，加強溝通透明度。央行公告15 年以來繼續通過PSL 為開發性金融支援棚 改提供資金，5 月末PSL 資金餘額為6459 億元，其中1-5 月新增2628 億元，目前PSL 利率為 3.10% ，坐實之前媒體報導。央行不僅公告了PSL 的用途、額度、利率，也聲明從15 年6 月起， 人民銀行按月公佈上月PSL 操作情況，可加強資訊溝通透明度，降低資訊溝通成本。 5. 央行寬鬆態度未變。PSL 操作啟動中國版“扭轉操作”，意在降低長期國債利率，而長期國債 利率是所有長期利率的基礎。目前經濟最關鍵的幾個指標沒有好轉，央行貨幣政策暫不會調整， 央媽就是親媽，寬鬆貨幣政策始終如一，從未改變！ 6. 擁抱股債長牛。人口紅利結束以後地產將迎來長期拐點、零利率是長期趨勢，央行貨幣政策有 望長期寬鬆，降低利率、增加權益，助力債務去杠杆。而居民財富將趨勢性地從房產、存款轉 向金融市場，資本市場將取代銀行幫助中國經濟配臵資源、實現經濟轉型。在15 年6 月中國 1 版鎖短放長扭轉操作開始實施以後，未來中國資本市場的股債雙牛行情有望繼續演繹，迎來金 融時代、擁抱股債長牛。 大市導航 銀行：大額存單點評：利率市場化推進預期中，負債端成本增量影響有限 1. 利率市場化推進市場預期充分。 2. 影響小，對負債端成本增量影響有限，更多是隱形攬儲成本轉化為顯性，或者對理財等替代轉 化。與海外不可比：海外存單推出在利率市場化早期，而目前國內的利率市場化程度很高，且 替代品多。大額存單與貨幣基金、理財、協定存款等有替代性。銀行存量對公和個人大客戶實 際利率市場化水準較高。 3. 有利於銀行增加主動負債工具，提高銀行自主定價能力，為貸存比逐步放開鋪路。利率市場化 的完成和貸存比的逐步放開，對銀行資產負債擺佈和定價提出新的要求，需要更多主動工具。 4. 銀行行業機會漸現，建議逐步加倉。近期銀行間利率低位趨穩，PSL 投放，前期政策提到疏導 貨幣政策傳導途徑，政策面對銀行轉向，或更多傾向資產負債表修復，推薦北京銀行為首的城 商行+興業銀行、華夏銀行，建議關注光大銀行。 風險提示：海外資金波動超預期。 步步高（002251 ）：定增募資34 億發展線上線下業務，大股東認購20%彰顯信心 公司6 月3 日發佈定增預案：擬以不低於26.47 元/股向不超10 名投資者發行1.28 億股，募資不超 34 億元。其中，大股東步步高集團擬認購20% ，鎖36 個月，其餘投資者鎖12 個月。公司同時公 告參股設立並購基金，關注可能的外延機會： 擬與海通開元（出資30% ）及其他投資方共同設立海通齊東產業共贏基金，募資15-20 億元，公司 出資不超3 億元（占比15% ）參股，有利於強化產業佈局，把握並購機遇。 公司本次發行價格較停牌前（