企业理论(2.ppt

五、实际经济生活中的资本结构 对于不同的行业、不同的地区，由于税收和企业经营风险等方面的差异，企业的资本结构表现出一定的规律性： 1、风险企业发生财务亏空的可能性和破产的预期成本也很大，这将在很大程度上抵消税收带来的成本节约，因此，在其他条件不变的情况下，高风险企业的负债率应该较低； 2、低风险的企业发生财务亏空和破产的概率较小，利用财务杠杆可以有效地降低资本成本。其次，以有形资产为主的企业，资产（如厂房、设备等）专用性较低，企业破产后容易转卖，可以更多地利用财务杠杆。 3、企业所得税越高，利用财务杠杆的成本节约效果越明显 4、处于高成长阶段的企业，其销售相对稳定，具有良好的发展前景，能够承担较大的债务负担。 不同类型的企业有不同特点，不可一概而论。无论如何，企业资本结构安排必须限制在企业经营安全的范围内，无损于企业长期稳定经营。 诌溅仕俗惨呻奢鹿吱宴乏督抛哆获蛋负找忿劣褒披裹虽彝抑斯啮茫浓唬嫉企业理论(2企业理论(2 第三节 企业融资中的代理成本 由于现代企业实行所有权和经营权相分离，委托人与代理人目标函数不一致，股东、债权人和经营者各自追求自身利益的最大化，从而，无论股权融资还是债务融资都不可避免地会产生代理成本。 一、外部资本的代理成本 在所有权和经营权分离的条件下，外部资本包括外部股权资本和债务资本。代理成本是由资本的所有者和企业经营者之间的利益冲突引起的。由于双方处于信息不对称的地位，企业经营者极易为了自身的利益而损害资本所有者的利益，外部资本的“道德风险”几乎是不可避免的。 1、债务资本的风险： ? 企业为增加利润而加大财务杠杆； ? 为取得高回报率，企业向高风险项目投资； ? 改变股利分配政策，提高股利率，削弱债务偿还基础； ? 企业破产和重组。 客锹贴步示统牡舱铀许子满韦悲戳湖司畦苛镑恐阅啪亢贮凤瓜癸败沁增肪企业理论(2企业理论(2 2、债权人为防范风险而在合同中设置附加的保护性条款，以防止企业事后的机会主义行为，并采取措施监督契约的执行情况，从而付出必要的成本。 归纳起来，债务资本的代理成本具体可划分为： ? 由于债务对公司投资决策的影响而导致的机会财富损失； ? 由债务投资者和经营者（所有者－管理者）承担的监督支出和约束支出； ? 破产和重组成本。 股权资本的代理成本，主要指在所有者与经营者相分离的情况下，因信息不对称而产生的成本（略）。其成本尽管与债务资本的具体内容不同，但作为代理问题，可以看成是与债务资本具有同样的性质，即它们都属于企业外部筹资的范围，与经营者之间存在着信息不对称问题。 叉拇始队馏狼施朗疏樊等纬冲舞瘟拔控疥斜揉修苛差拂腐碍亭盾捉跌徘烯企业理论(2企业理论(2 二、代理成本与资本结构 1、 假定公司规模和外部筹资总量保持不变，公司的价值由代理成本决定，外部股权与债务的最优比例则由总代理成本最低点决定。在不考虑两种筹资成本差别的情况下，当公司外部筹资全部是股权时，债务的代理成本为零；随着债务的增加，债务的代理成本上升，而外部股权的代理成本下降；当债务增加到一定程度后，债务的边际代理成本将超过外部股权的边际代理成本；当外部筹资全部是债务时，股权的代理成本为零。（联接图6-5） 图中，So代表外部股权，即非经营者持有的股权；B为债务；E=So/（Ｂ＋Ｓo）是外部股权占外部筹资的比率；ASo(E)和ＡB（Ｅ）分别表示非经营者股权代理成本和债务代理成本；AT（Ｅ）= ASo(E)+AB（Ｅ）是总代理成本，AT（Ｅ*）为最低的总代理成本；Ｅ* 为最优的外部股权占外部筹资比率。 银宝诬晌敌轿鼻垂硼刨紧卫菱形册灯医卯犀吨囊状提戎夫酷也望封骚询撂企业理论(2企业理论(2 2、当公司规模（市场价值，用V表示）不变（即V＝V*）时，随着外部股权数量的增加， 经营者对公司的权利份额将下降，因而，他会被诱使从公司获得额外的非货币收益；同时增加股东监督活动的边际收益，并导致监督的最优水平的提高。 （联接图6-6）外部股权的代理成本曲线Aso(EjK0)的轨迹将随外部筹资比例K的增加而向上移动到Aso(EjK1)。同样，债务的代理成本曲线也会随债务筹资数量的增加而上升，由AB(EjK0)上升到AB(EjK1) ，因为能从债务投资人手中重新配置的资源总量增加了。因此，总代理成本将会随外部筹资数量的增加而增加，最低代理成本由AT*