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贫困山区产业项目投资实物期权探析 　　【摘要】贫困山区依据国家精准扶贫的精神，充分利用金融扶贫相关政策，根据地方实际开展产业项目以期实现脱贫致富。但是贫困山区产业项目的实施和开发会受到一系列不确定性因素的影响。本文运用实物期权理论，通过求解价格和成本不确定条件下产业最优投资决策的自由边界的解析表达式，进而得出投资与等待的区域，确定最优投资法则。结合实例分析价格与成本不确定条件下，贫困山区产业项目开发的最优投资决策 【关键词】贫困山区 实物期权 投资决策 一、引言 贫困问题是目前我国急需解决的最尖锐的社会问题之一，也是我国政党、政府和社会各界必须长期予以高度重视的社会问题之一。国务院扶贫办统计数据显示，我国农村现有超过7000万的贫困人口，2020年我国要全面建成小康社会，距今仅有三年时间，因此“十三五”时期将是我国扶贫减贫，消除贫困的攻坚克难的决战时期。全面建设小康社会最艰巨最繁重的任务在农村、特别是贫困山区。贫困山区相关产业的发展能有效带动经济的发展，提高贫困山区人民的收入水平进而实现贫困山区的整体脱贫 贫困山区发展的产业项目会受到不确定条件的影响，对于不确定条件下企业的投资决策，最初研究企业投资时机选择的Dixit和Pindyck分析了不可逆条件下，不确定性对企业投资时机的影响，为采用实物期权方法研究企业投资决策问题提供了基本分析框架。Trigeorgis、Schwartz和夏晖等通过引入管理柔性和项目建设?r间等因素对这一问题进行了进一步的分析；而Smets则通过引入不确定条件下对称双头垄断期权博弈模型，开创性地将最优投资战略选择问题嵌入了最优投资时机选择的研究之中。其后众多学者开始将最优投资规模问题纳入了研究视野。如Dixit和Pindyck分析投资价格和成本可变情况下的最优投资决策问题；Bar-Ilan进一步比较了一次性投资和增量投资、可逆性投资对最优投资时机和投资规模的影响；Dang考虑企业的生产柔性，假定企业投资完成后可以根据市场实际需求调整实际产出量，构建了不确定条件下的最优投资规模 产业项目今天的投资支出将产生一个未来的收入流，该收入流除了受企业及其竞争者后来所做的其它决策影响外，还受不确定因素的影响。以上研究都是有关金融政策和不确定条件对贫困山区产业发展影响的一般理论研究，然而仅从理论上研究会低估市场因素变动带来的金融风险。本文在以上研究的基础上具体分析在价格与成本不确定的动态环境下，贫困山区产业金融扶贫相关产业项目价值以及项目投资最优投资法则 二、不确定环境下产业扶贫投资分析 贫困山区产业的发展主要依靠政府的政策引导，充分发挥涉农金融机构和金融市场，利用信贷、保险等金融手段为贫困地区的贫困人口提供他们所需要的金融产品和服务，从而为贫困地区的产业扶贫、综合扶贫等扶贫项目提供一定的经济基础和资源，为我国贫困山区产业的发展提供了前所未有的机遇。贫困山区的主要通过发展贫困山区特色产业，进而带动就业促进贫困山区经济的发展最终脱离贫困。现在我们需要对贫困山区产业项目价值进行评估并作出最优的投资决策。一个项目的价值取决于投入与产出的未来价格及利率，当项目的价格与成本不确定的情况下，贫困山区开发新的产业项目何时投资何时生产就显得尤为重要。时间在投资决策中起着非常重要的作用。由于生产的产品未来市场价格不可预期，生产投资成本也是未知等一系列不确定性因素，项目投资者要想找到最优的投资决策，可以通过用产业项目的价值的边界条件的解来发现最优投资规则，进而避免价格和投资的波动带来的风险 现在我们考虑一家对能产生给定现金流的单个离散项目拥有优先机会的企业，基本的不确定性是该产出的需求，但是我们估计给出了固定的规模。因此我们令价格P是外生的，这样就可以根据指定的的随机过程来决定项目的价值V及投资期权的价值F。假定产业项目投资成本I与产出价格P两者都不确定，不妨设项目的价值与投资期权的价值表示为这两个变量，即V（P，I）和F（P，I）的函数，则投资发生的（P，I）值的所有区域、投资不发生的（P，I）值的所有区域以及将这两个区域分隔开来的边界或临界曲线。一些具有特殊特征的例子可以通过将问题简化为一个状态变量而得到解决。当考虑的产业项目只有1单位生产规模时，其投资成本I和收入流P都是不确定的。甚至可以认为，由于一些共同的宏观经济的冲击，这两个变量之间的不确定是相关的。不妨假定P和I服从几何布朗运动： ； 其中：α为价格预期值的变动率，σ为标准差， 当前项目产业价格为P时，这个项目的价值仅仅为 ，也即是市场上1单位项目的的实际价值，其中μp=r+φρpmσp适用于P的经风险调整的贴现率（r为适用于无风险现金流的贴现率；ρpm为跟踪P的资产与整个市场组合间的相关系数；φ为市场价格或风险），δ