第三章_企业并购估嫉嫩.ppt

高级财务管理;第三章 企业并购估价;（一）目标公司的选择;一、发现目标公司;二、审查目标公司;并购风险;三、评价目标公司;（二）企业并购估价方法;一、贴现现金流量估价法;1、简介;股权资本估价;公司整体估价;2、自由现金流量的计算;自由现金流量与公司价值的关系;股权自由现金流量的计算;举例;公司自由现金流量的计算;3、资本成本的估算;股权资本成本;债务资本成本;加权平均资本成本;4、自由现金流量估值的稳定增长模型;5、自由现金流量估值的二阶段模型;二阶段模型的计算步骤;例3-2若某公司2000年的每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内将高速增长，预期每股收益的增长率为30%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比率为100%，值为1.3，国库券利率为7.5%，2000年营运资本为收入的20%，负债比率保持为60%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本性支出可以由折旧来补偿，为1。该公司发行在外的普通股共3000万股。市场平均风险报酬率为5%。估计该公司的股权价值。 ;第一步，计算公司高速成长期的股权自由现金流量。 FCFE=净收益-（资本性支出-折旧）（1-负债比率）-营运资本增量（1-负债比率） FCFE2001=3.1×（1+30%）-（1-0.6）×（1+30%）×（1-60%）-[12.4×20%（1+30%）-12.4×20%] ×（1-60%）=3.52亿元 FCFE2002=4.58亿元; FCFE 2003=5.96亿元; FCFE 2004=7.74亿元 FCFE 2005= 10.06亿元 第二步，估计公司高速成长期的股权资本成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.3×5%=14% 第三步，计算高速成长阶段股权自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCFE的现值=[3.52/（1+14%）]+[4.58/(1+14%)2]+…=20.43亿元 第四步，估算第6年的股权自由现金流量。 FCF2006=11.51 × (1+6%)-12.4 × 20%× (1+30%)5×6% ×（1-60%） = 12.2-0.22=11.98亿元 第五步，计算公司稳定增长期的股权资本成本。 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5%=12.5% 第六步，计算稳定增长期股权自由现金流量的现值。 稳定增长期FCFE的现值=[11.98/（12.5%-6%）]×（P/F，14%，5）=95.65亿元 第七步，计算公司股权的价值。 V=（20.43+95.65）×3000=348257亿元。;例3-3某公司2000年的EBIT为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为20%，所得税率为40%，债券利率为7.5%。预期今后5年内将以8%的速度高速增长，值为1.25，税前债务成本为9.7%，负债比率为50%。5年后公司进入稳定增长期，稳定增长阶段的增长率为5%，值为1，税前债务成本为8.5%，负债比率为25%，资本性支出和折旧相互抵销。市场平均风险报酬率为5%。 ;第一步，计算公司高速成长期的现金流。 FCF=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-追加营运资本 FCF2001=5.32×（1+8%）×（1-40%）+2.07×（1+8%）-3.10×（1+8%）-72.3×8%×20%=1.18亿元 FCF2002=1.26亿元 FCFE 2003=1.36亿元 FCF2004=1.47亿元 FCF 2005 =4.69+3.03-4.56-1.58= 1.58亿元 第二步，估计公司高速成长期的资本加权平均成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.25×5%=13.75% 高速成长阶段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725% 第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCF的现值=1.18×（P/F，9.725%，1）+1.26×（P/F，9.725%，2）+1.36×（P/F， 9.725% ，3）+1.47×（P/F， 9.725% ，4）+1.58×（P/F， 9.725% ，5）=1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15亿元 第四步，估算第6年的公司自由现金流量。 FCF2006=4.69×（1+5%）-72.3×（1+8%）×20%×5%=3.86亿元 第五步，计算公司稳定增长期的WACC。 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5%=12.5% 稳定增长期的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-