对可转换债券发行前后公司绩效变动趋势的实证研究论文.docVIP

　　对可转换债券发行前后公司绩效变动趋势的实证研究论文 .freelp.Sig2-tailed) .036** .327 .272 .009*** .001*** .922 .399 注： (1)LB0表示发行当年的利息保障倍数， LBQ表示发行前一年的利息保障倍数，其余依次类推。 (2)表中列示的是Z统计量的值和Z统计量的相伴概率值(表5、表7、表8和表9与此相同)。 (3)*、**和***分别表示在10％、5％和1％显著性水平显著(表5、表7、表8和表9与此相同)。 表5发行组发行当年与发行后一年数据对比的符号秩检验结果 LBH-LBO MRH-MR0 CFH-CF0 YLH-YL0 ZBH-ZB0 GLH-GL0 IRH-IR0 Z -.805(a) -.373(b) -.859(a) -2.091(b) -.724(a) -.485(a) -2.315(a) Asymp.Sig.(2-tailed) .421 .709 .391 .037** .469 .627 .021** 注：(1)LB0表示发行当年的利息保障倍数，LBH表示发行后第二年的利息保障倍数，其余依次类推。债券-飞诺网FENO. 2发行组样本在可转换债券发行前后的绩效比较——指标增长情况。 为了检验发行组样本在可转换债券发行前后三年内是否确实出现明显的下降现象，本文计算了七个指标在发行当年和发行后第二年的增长率，样本中某一公司的某一指标增长率的计算公式定义如下： 发行当年增长率=发行当年指标值发行前一年指标值-1 发行后第二年增长率=发行后第二年指标值发行当年指标值-1 根据计算公式的定义，如果某一指标的增长率表现为正数，则说明该指标前后两年相比是增长的，若表现为负数，说明该指标前后两年相比是下降的。 表6是发行组样本在发行当年和发行后第二年有关绩效指标增长率的中位数。在七个业绩指标两年的增长率中，有14个增长率中位数，在这14个数据中，有八个是负数，有六个是正数，而六个正数中也有三个是接近于零的，因此可以说，从发行组样本发行当年和发行后第二年的经营业绩增长率的中位数来看，总体上，经营业绩出现了明显的下降现象。 表6发行组样本在发行当年和发行后第二年绩效指标增长率的中位数 指标 LBR MRR CFR YLR ZBR GLR IRR 发行当年： -0.20 0.07 -0.27 -0.08 -0.21 0.03 -0.30 发行后第二年： -0.06 0.01 0.17 -0.07 0.02 0.01 0.62 注：(1)指标代码后加R表示该指标的增长率，如LBR表示利息保障倍数的增长率，其余依次类推。 对发行组样本中增长率表现为正数和表现为负数的公司数量的统计表明，发行组发行可转换债券当年与发行前一年相比，平均约有60%的公司出现了经营业绩的下降，只有40%的公司经营业绩上升；发行后第二年与发行当年相比，平均52%的公司出现了经营业绩的下降，只有48%的公司经营业绩上升。 因此可以得出结论，发行组在可转换债券发行后和发行前相比，经营业绩确实出现了明显的下降，出现下降趋势的原因可能有两个方面，一是这些公司利用可转换债券融资，代理成本并未减轻，代理成本的上升使得公司业绩出现下降；二是这些公司在发行可转换债券之前为了成功申请发行可转换债券，存在明显的利润操纵现象，而在发行后，由于被操纵的利润回转，因此使公司经营业绩明显下降。 （三）发行组样本与行业对照组样本在可转换债券发行前后三年内绩效指标的比较 这一部分内容比较分析发行组样本与行业对照组样本在同一期间内绩效的变化情况有何差异，所采用的比较方法与上面类似，首先将发行组和行业对照组发行前后三年的绩效数据分别作为配对样本，采用RD-MRF CFD-CFF YLD-YLF ZBD-ZBF GLD-GLF IRD-IRF Z -3.057(a) -4.742(a) -2.822(a) -4.840(a) -3.096(a) -4.801(a) -.039(a) Asymp.Sig.(2-tailed) .002*** .000*** .005*** .000*** .002*** .000*** .969 注：(1)指标代码后加D表示对照组的指标，如LBD表示对照组的利息保障倍数； 指标代码后加F表示发行组的指标，如LBF表示发行组的利息保障倍数，其余依此类推。 表8发行组与行业对照组在可转债发行当年数据对比的符号秩检验结果 指标 LBD-LBF MRD-MRF CFD-CFF YLD-YLF ZBD-ZBF GLD-GLF IRD-IRF Z -2.018(a) -4.546(a) -1.881(a) -4.488(a) -2.528(a) -4.762(a) -.020(a) As