滋维博迪《投资学》第26章投资政策和CFA机构的投资框架.ppt

投资学(第七版) 第七篇：投资组合管理应用 第26章：投资政策和CFA机构投资框架 §26.1 投资管理过程 §26.2 投资约束 §26.3 资产配置 §26.4 管理个人投资者的投资组合 §26.5 养老金计划 §26.6 长期投资 要点： 投资管理过程 投资的目标和约束 个人与机构投资者 税金 前 言 将不同家庭的“雄心”与境况状况转变为合适的投资决策是一项艰巨的任务。 税级、年龄、风险承受能力、财富、工作前景以及不确定性，不同的投资者具有不同的境况 系统地检查投资者特定目标、约束和境况的过程 主要类型的投资者积极面临的特殊问题 CFA机构的投资分析过程框架 4个阶段：目标；约束；构建投资政策；后续的监督和再平衡 前 言 本章脉络 个人与机构投资者的目标 受到的约束或特定的境况 税和养老金 §26.1 投资管理过程 动态循环的3中基本元素： 计划（Planning） 确定决策制定过程中需要的变量 客户、资本市场 确定广义的战略资产配置 执行（Execution） 最优资产配置和证券选择 反馈（Feedback） 针对预期的变化、投资者的变化和市场价格导致的组合的变化进行调整 投资政策陈述（IPS） §26.1 投资管理过程 §26.1 投资管理过程 §26.1 投资管理过程 投资者目标 风险与收益的权衡 预期的收益 能够承担的风险 投资者不同，目标亦不同 个人 ——生命周期、个人偏好 个人信托 共同基金 养老金 捐赠基金 人寿与非人寿保险公司 银行 §26.1 投资管理过程 §26.2 投资约束 由于特定的状况不同，个人和机构投资者限制了投资资产的选择。识别投资约束 流动性 时间 价格 投资期限 债券，持有不同到期日的资产 监管 审慎人原则， 共同基金的监管（=5%） 税务因素 税后收益度量 §26.2 投资约束 特殊的需求 航天工程师夫妇——其他行业 华尔街上的公寓出租人——债券市场 工作是个人主要的“投资”，雇佣产生的独特风险特征将影响资产的配置 养老金 年龄结构 大学捐赠基金 股息收益用于运营 §26.2 投资约束 §26.3 资产配置 决定每个大资产类别的投资 步骤 确定包含在组合中的资产类别 货币市场工具 固定收益 股票 房地产 贵金属 其他 明确资本市场预期 历史与经济分析确定资产在持有期间的预期收益 得到有效投资组合边界 找到最优投资组合 符合约束的条件下，最满足的风险收益目标的有效组合 §26.3 资产配置 税收和资产配置 免税账户 养老金 合法避税账户 个人退休账户 影响计算税后持有期收益的因素 免税和应税债券 持有期部分源于资本利得 精明的投资人会卖出损失的证券，持有盈利的证券 现金红利交税，资本利得递延，持有期收益取决于发行股票的公司 §26.4 管理个人投资者的投资组合 生命周期中所处阶段 早期——未来的盈利能力是仅有的资产 保守的投资阶段，银行储蓄 成家——责任，为人力资本保险 成家之后——保险和住房解决 孩子大学教育、退休 退休储蓄有税收激励，构成了可投资的资金池 §26.4 管理个人投资者的投资组合 人力资本和保险 教育——第一个重要的投资决策； 构建了人力资本 工作期间的盈利能力 疾病或受伤的风险远高于金融风险； 购买保险 住房投资 主要的经济资产 租还是买 §26.4 管理个人投资者的投资组合 出租率是否上升 以后会不会有合适房子 为退休储蓄并承担风险 生前储蓄的目的是：保持退休之后的生活水品 退休消费依赖于寿命预期 年轻时能够承受较大的风险损失 退休计划模型 BallPark Estimate §26.4 管理个人投资者的投资组合 自己管理还是依靠别人管理 低成本 管理费用抵消了花费的时间和精力 专业投资人面临的困境 更好的投资绩效 让客户交流其目标和约束需要必要的技能 详尽解释服务计划，并让投资者了解近况 合法避税 三种避税途径 税务递延选择权 递延退休金计划 和递延年金计划 §26.4 管理个人投资者的投资组合 税务递延选择权 内部收入法 资本利得 IBM的债券和IBM股票 税务递延退休计划 传统的个人退休账户（IRAs ） 吉奥计划（Keogh Plans） 401（K） 雇主发起的符合条件的的固定缴费计划； 直到退休的收益取出时才受到联邦税法约束 一般的投资人含有合格的退休计划，以及一般的应税账户 退休计划——债券 应税账户——股票 递延年金 §26.4 管理个人投资者的投资组合 人寿保险公司提供的合理避税账户 税收递延与以年金取出资金的权利结合 只要