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旅游类上市公司资本结构、公司规模与盈利能力的相关研究 一．问题的提出 进入21世纪我国旅游产业表现出的强劲势头，使得旅游业在国民经济中比重越来越大，2009年为3.04%，2010年比重达到了3.94%，同比增长21.7%，随着旅游业在国民经济中地位的提升以及证券市场市场化进程的加快旅游企业加快了上市步伐，从1993年的两家发展到2011年的30多家，形成了特殊的旅游板块，旅游上市公司的发展也成为中国旅游业开拓资本经营的新方式，在发展过程中其社会影响越来越大，对中国旅游业发展的推动作用也日益突出。 但目前旅游上市公司规模大，经营多元化，盈利能力低下给旅游行业带来了一系列问题。可见同是旅游板块，但是各个企业之间还是存在较大差异，因此旅游企业的资本结构与盈利能力的相关性怎样？可不可以直接模仿其他行业的情况？再者旅游企业的复杂性对规模报酬性有如何效应？虽然关于企业规模报酬性，学术界有两种截然不同的观点：组织成本理论认为U型平均成本曲线最终上升意味着企业规模报酬最终会趋于递减。然而，规模经济的存在却不得不让学者们反思企业规模与效率之间的正向关系，即企业规模报酬递增的可能性。因此针对我国旅游业发展特点，本文从实证层面上深入分析了制约我国旅游上市公司资本结构、公司规模对盈利能力的影响及解决方案，以期为决策部门宏观政策调控提供科学系统的理论参考。 二．文献回顾 从上海锦江投资作为我国第一家旅游上市企业，于1993年6月7日在上交易所挂牌上市20世纪90年代开始，伴随着我国旅游业的快速发展和旅游上市公司数量的增加，针对旅游上市公司的研究就陆续开始，从研究内容和所采用的方法来看，研究的深度也不断得到加强。 早期的研究主要针对旅游板块及其构成部分进行描述性的分析，指出这一板块中经营的特点和存在的问题。如温碧燕（2000）对1999年旅游上市公司的整体情况进行了概括说明，指出整体上存在规模偏小、总体业绩较差等问题。戴学锋（2000）对1996-1999年间旅游上市公司的经营情况进行了分析，并对旅游板块中酒店类、景点类和综合类三类上市公司进行了分类分析，指出这些上市公司绩效变化的市场原因和企业自身经营管理的原因。 随着旅游业成为我国的朝阳产业和资本市场的公开化，对旅游上市公司的研究也从最初的描述分析发展到实证研究上去，研究方法也变的多样性。其中一部分研究是关于公司绩效的研究。如张金山，陈俊荣（2010）利用主成分分析法分析了旅游上市公司股权分置改革前后对经营绩效的影响；张鹏，丘萍（2010）对旅游上市公司2005-2008年的财务数据利用18个财务指标建立业绩评价指标体系，采用层次分析法进行了实证分析。另一部分是针对融资结构进行研究的。赵湘湘，张辉（2010）通过spss软件进行均值、t检验以及相关性分析对我国24 家旅游上市公司相关数据进行分析，得出了我国旅游上市公司的股权融资与经营业绩两者之间存在着某种程度的正相关趋势的结论。再有一些就是关于公司自力方面的研究，但是这方面是比较少的。 综合上述我们可以对旅游上市公司经营与管理有了深刻的认识，对于本文的研究也有很大启发。但是现在的研究很少涉及利用多指标对业绩与资本结构和公司规模进行深入研究，并且很少有把旅游行业作为一个版块来研究其与其他行业的区别，无法揭示旅游业上市公司与全行业上市公司的不同。 三．研究假设与研究设计 1.研究假设。有税MM 理论认为不断提高债务资本的比例会因税收利益机制而增加公司价值，当债务资本比例趋近于IO0%时，此时就是使得企业价值最大的最佳的资本结构，即公司负债有利于提高公司业效，公司负债越多加权资金成本越低、公司价值越大。 假设1：旅游上市公司资产负债率与盈利能力呈正相关关系 权衡理论认为公司在负债的税收利益与破产成本之间进行权衡，存在一个最优的资本结构使企业价值最大。当公司负债率较低时，负债的利息税盾效应超过代理成本和破产成本，业绩与资产负债率正相关。随着负债比例的提高，代理成本和破产成本也逐渐增加，将会抵消部分负债的利息税盾收益，当资产负债率较高时绩效与资产负债率负相关。 假设2：在公司资产负债率比较低时，盈利能力与资产负债率正相关；资产负债率比较高时，盈利能力与资产负债率负相关。 企业的规模报酬变化可以分规模报酬递增、规模报酬不变和规模报酬递减3种情况。组织成本理论认为U型平均成本曲线最终上升意味着企业规模报酬最终会趋于递减。然而，规模经济的存在却不得不让学者们反思企业规模与效率之间的正向关系。尽管在企业规模报酬的问题上学者们仍存在较大争议，但企业规模会对企业的成长产生影响却是一个不争的事实。 假设3：旅游上市公司公司规模与盈利能力呈正相关，处于规模递减阶段 2.样本选取及数据来源。由于旅游类上市公司大多实行多元化经营管理，一些公司的主营业务发生了较大变化，因此，本