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PE投资模式比较：信托、银行理财模式研究目前，随着国家对中小企业发展的逐步重视以及多层次资本市场体系的逐步建立，我们国家的私募股权投资将迎来一个非常宽广的发展机遇。 　　一、政策背景 　　自2005年来，国家积极出台各项政策，推进创投行业发展。 　　05年11月，国家发改委、科技部等十部委联合颁布了《创业投资企业管理暂行办法》，指出促进创业投资企业发展，规范其投资运作，鼓励其投资中小企业特别是中小高新技术企业。 　　06年8月，第十届全国人民代表大会常务委员会修订《合伙企业法》。 　　07年6月，《合伙企业法》生效，给中国PE带来一缕新鲜空气，本土的PE组织形式又多了一种国际惯例－有限合伙制。 　　08年北京、天津、上海、深圳纷纷出台相应政策鼓励创业投资发展。 　　08年9月，深交所修改了《股票上市规则》，对比旧规，创投企业在上市前12个月内通过增资扩股方式投资的，锁定期由原来36个月变更为12个月。 　　社保决定向两家股权投资基金各投资20亿元人民币。并不排除在未来成立规模达到500亿元人民币的基金。 　　国家发改委财政金融司副司长曹文炼表示，会同有关部门出台引导股权基金方面的政策，积极促进大型人民币基金落地。 　　2008年11月，国务院常务会议宣布的总额达4万亿元的经济刺激计划，在当前背景下，发展股权投资基金是深化投资体制和金融改革比较好的结合点和选择。 　　2009年，下发的《关于支持信托公司创新发展有关问题的通知（征求意见稿）》要求，部分优质信托公司信托资金贷款比例年底之前将放宽至50％；以固有资产从事PE业务，其投资总额不得超过净资产20％。 　　2009年3月，商务部发出通知，下放资本总额1亿美元以下的（含1亿美元）外商投资创业投资企业、外商投资创业投资管理企业设立及变更的审核和管理权限。 　　2009年3月31日，中国证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，自5月1日起实施。这标志着经过十年筹备的创业板终于启航。 ? 但就目前来看，创投发展中仍有许多市场尚未被完全开发，在上图中，除了红色虚线圈出的部分为创投企业内部运作流程之外，其他部分都较多收到外部政策及投资环境的影响。 　　政府政策的逐步完善，为我国创投业发展提供了良好的机遇。 　　 　　二、投资渠道的分析 　　目前我国参与PE投资的主要渠道有信托、银行、创投有限合伙制形式、创投公司制形式。 　　在退出模式方面，鉴于我公司之前相关报告已将创投有限合伙制形式与创投公司制形式运作及退出方式进行过较详尽的比较，现针对信托、银行参与PE的投资，及其退出方式做一比较分析。 　　（一）、信托制PE产品 　　1. 目前产品概况 　　2007年3月1日，银监会制定的《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》正式实施。明确提出，银监会将优先支持信托公司开展私募股权投资信托、资产证券化等创新类业务。其后的4月份，湖南信托和中信信托分别推出“深圳达晨信托产品系列之创业投资一号集合资金信托产品”和“中信锦绣一号股权投资基金信托计划”。 深圳国际信托托管发行国内首只结构式PE信托计划“铸金资本二号”，平安信托推出投资于一级市场的PE产品“辉煌系列”等。2008年初至今，PE信托产品共发行30款。其中，湖南信托、交银国信、平安信托、新华信托发行款数较多。 　　图二： PE信托产品统计(2008.01.01-2009.04.10) 图二： PE信托产品统计 据分析，30款产品的设计结构可分为以下几种： 　　1. 单一受益人。投资者承担相同的本金及收益风险，主要投资股权。多数约定到期以股权溢价回购为主要还款来源。 　　2. 分层受益人。投资者承担不同的本金及收益风险，以不同形式参与PE投资，分享企业成长、上市的高额回报。主要产品分列如下：?? 信托计划名称 股权退出方式 收益分层 募资规模 国联汇富8号集合资金信托计划 集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式处置受让股份，并辅以新股申购、银行存放 优先受益人购买4.57亿份，一般受益人购买0.5亿份 5.07 交银国信-颐金成长股权投资集合资金信托计划 上市 优先受益人与劣后受益人的比例约为3：1 2.5～3 亿 华信·恒基7号集合资金信托 管理层股权回购 优先受益权份额和一般受益权份额之比为9：1 5000万以上 交银国信-上海盈创股权投资集合资金信托计划 上市 优先受益权份额和一般受益权份额之比为9：1 5000万以上 交银国信-德信华颐红利股权投资集合资金信托计划 股权转让 优先受益权与次级受益权的配比达到4：3 1.4亿 湖南信托股权投资5期集合资金信托计划 ? 优先受益权9999万一般受益权5000万 1.5亿 中信远景基础设施