是时候谈谈中长端利率债安全边际了.PDFVIP

[Table_MainInfo] 是时候谈谈中长端利率债的安全边际了 ——债券市场周报（2017.6.5） 债券周报 债券研究 方正证券研究所证券研究报告 2017.6.5 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨为敩 投资要点 执业证书编号： S1220515060001 TEL： 010 1、当前很可能处于流动性收紧的末期，原因在于目前的利率体系存在四 2222 E-mail： yangweixiao@ 个不稳定性。 [Tab le_Author] 相关研究 1）当前的利率水平相对于CPI 来说明显高估，对消费存在明显负面影响； 《流动性预期可能在逐步转向》 [TABLE_REPORTINFO] 《从长到短or 从短到长》 如果在 PPI 高增长预期不可持续的状态下，当前的利率水平相当于整个 《债券市场可能还面临最后一跌》 《为什么我们现在失去了利差稳定机制》 名义增长率都是高的； 《甜辣粉不重要，基本面的第二峰更重要》 2）当前的收益率水平与流动性的水位存在高达74bp 的溢价，即使这个 请务必阅读最后特别声明与免责条款 溢价是强监管导致的交易冻结带来的，也或有高估之嫌； 《资金不但有宽松的下限，也有收紧的上 限》 3 ）当前的资金利率曲线已经异常平坦，在当前的货币资金利率比 2010-2015 年要整体下沉，且经济预期有限收敛的情况下，曲线存在一 些畸形的可能； 4）当前的1 年期国债收益率的历史分位数相对于 10 年期国债来说，已 经出现了 35%左右的差异，说明流动性水平和经济基本面已经明显不处 于匹配的状态。 2、在流动性收紧的末期，我们可以谈谈中长端利率债的安全性问题。 1）中长端利率债的安全边际一般会提前于广谱收益率拐点出现，原因在 于非银部门的左侧交易。 2）对中长端利率债来说，只要经济基本面边际往下走，货币政策并不重 要。一个典型的事例是2014 年。 3）强监管对利率债的确存在短期利空，但这种利空将在事后化为更大的 利好。 3、债券配置可以逐渐转为哑铃型。一方面左侧配置长端利率债，期待不 远的将来流动性预期反转带来丰厚的资本利得空间；另一方面配置短端 债券以及同业存单等类货币品，获取过去一段流动性收紧积累带来的偏 高的利息收益。 风险提示: CPI 上行超预期、货币政策明显收紧、信用违约冲击加大。