图1经周期性调整市盈率.PDFVIP

201311 自歐債危機以來 ，歐洲的壞消息接踵而來 。然而 ，歐洲各國已作出多項措施以解決面對的挑戰 ，只是仍未受市場所 注視 。我們將在本文探討歐洲經濟轉佳對股票投資者帶來的影響 。 就那些對歐洲缺乏興趣的投資者來說 ，歐洲股市 或會顯得非常高風險：失業率高企、政府債務沉重、 各國之間缺乏統一的政策，而且面對結構性阻力。 歐洲不時傳出負面消息，例如塞浦路斯在年初尋求 援助，和意大利╱葡萄牙的政治問題，從理論層面 100 來看，有許多因素支持投資者完全漠視這個資產類 別。既然如此，為何我們認為歐洲是具吸引力的投 80 資地區？ 60 簡單而言，現時歐洲是環球最便宜的市場之一，市盈 40 率以極低水平買賣，相對歷史而言甚為吸引（圖1）。 20 現時股票風險溢價偏高（圖2），反映不少投資者整 體而言仍對這個資產類別抱懷疑態度，因而忽略個 0 1/83 1/88 1/93 1/98 1/03 1/08 1/13 別地區和國家展現估值吸引的機遇。 部分意見認為削債 、緊縮措施和經濟結構疲弱 ，均 可能導致歐洲經濟 ，以至企業利潤在未來數年受 壓 。然而 ，我們認為這個觀點忽略了歐洲過去兩年 面對的重要威脅已逐步消退 ，而且區內在解決迫切 % 的經濟失衡問題上已取得長足的進展 。 10 8 歐洲非主流國家在過去數年實施不少措施，現時已 6 開始展現成效。經過大幅加稅和削減政府開支後， 這些國家的結構性赤字已顯著好轉（圖3），經常賬 4 赤字亦迅速改善，甚至錄得盈餘（圖4）。這兩項因 2 素應有助政府在未來把債務動態，維持於更能持續 0 的水平。非主流國家預料仍須進一步縮減財政，但 步伐將會放緩，使財政緊縮和經濟增長獲得更佳的 -2 1/89 1/92 1/95 1/98 1/01 1/04 1/07 1/10 1/13 平衡。 此外，歐洲非主流國家政府亦已實施大量改革╱法 例，以促進未來經濟增長，包括勞動市場改革（表 1）。因此，隨著單位勞動成本逐步調整，出口亦重拾 增長，是這些國家競爭力提升的具體跡象。區內國家 已展開大部分所需的經濟重整計劃，儘管仍有多項 措施需要推進。 9 6 3 經過數年的沉重壓力，歐洲的緊縮金融環境開始紓 0 緩，歐洲中央銀行7月份的季度貸款調查出現令人 -3 鼓舞的跡象：消費信貸環境自2008年首次出現淨寬 鬆，雖然銀行仍然收緊對中小型以至大型企業的信 -6 貸標準，但負數比率的水平已見回升（圖5），而具前 -9 瞻性的信貸信心數據亦反映未來6至12個月將有所 -