结构主义的薪火投资策略――周期波动、结构演进与.PDFVIP

中 信 建 投 证 券 研 究 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 策略深度研究报告 结构主义的薪火 投资策略 ――周期波动、结构演进与制度变革 结构主义的薪火 从 2008 年开始，结构主义进入了一个重要的长达20 年的适用期； 周金涛 周期波动、结构演进和制度变革三位一体地构成了我们结构主义 zhoujintao@ 分析框架。 010 周期波动和结构演进是结构主义的两个研究主线，罗斯托的工业 执业证书编号：S14402010010422 化理论和熊彼特的三周期嵌套模式是我们的基本理论基础； 郑联盛 在以前的尝试中，我们较好地判断了繁荣的起点、疯狂的终结以 zhengliansheng@ 及剧烈震荡的到来，近期也很好地指出了周期大拐点的到来。结 010 构主义未来需要现实地回答市场底部、顶部与中周期的趋势性关 执业证书编号：S1440110030044 系，以及在经济转型和结构变迁中的投资策略。 三周期嵌套下的市场波动 发布日期：2010 年 09 月 09 日 2010 年 4 月在指出大拐点之后，长波在 3 至 5 年内进入相对稳定 阶段，为一个中周期的繁荣提供了基础，同时，这个阶段中经济 上证指数走势图 的虚实分离和政治博弈将对经济运行特征产生根本的影响。 大拐点之后，从二次去库存的角度出发，底部将在 2010-11 年之 交。底部达到之后，未来的发展实际上取决于两个转换，即被动 型库存周期向主动型库存周期的转换，以及短周期向中周期的转 换，归根结底是一个资本支出周期的兴起问题，即新起点在哪里。 新起点与中周期：结构演进的线索 任何的增长都是从结构开始，但中国处于一个结构大变动期，即 中国工业化起飞完成之后的发展路径，归根结底是结构变迁下的 资本支出周期。 深证指数走势图 固定资产投资结构的变化是我们寻找成长的根本线索，中国劳动 力要素的根本变化和过度刺激的经济后果对未来的大结构变动 有着决定性的影响；从固定资产投资的结构视角可以发现星火燎 原的机会。 从增长到分配：制度的线索 工业化起飞完成之后，“工业化宿命”带来不可避免的分利集团 对立，社会僵化和经济效率降低也随之而来。打破分利集团的制 度改革是一个必然，也是一种红利。市场强化型政府须创造选择 性激励来进行改革，财富让利和权利让利成为政府选择性激励的 两个主要途径，也是我们寻找成长和结构性机会的又一线索。 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 策略研究 策略深度研究报告 目 录 一、结构主义的薪火 1 1、资本市场研究逻辑 1