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　　中国资本的海外迷途论文 .freelF3月期铜（3个月以后交割的铜期货）最高达到创历史纪录的每吨3435美元，而伦敦本地的现货铜价已经飙升至3670美元。 而且，就在国际铜价不断创造一个又一个新高的时候，包括澳大利亚麦戈理银行、巴克莱资本等诸多LMF圈内交易商的首席分析师们，仍在不断抛出铜供不应求的研究报告。同时，中国的投资者则在伦敦不断加码沽空铜期货。 估计中国投机者在LMF的头寸在20万-30万吨左右，有时还更多。从去年下半年起开始计算（当时期铜价在每吨2600美元左右），相对2005年6月高于3400美元的价格，每吨期铜在价格上的损失为800美元；再加上每个月需要付出的迁仓成本，每月每吨大概50-80美元，中国资金总亏损额度就超过3.2亿美元。 实际上，中国投机者并不是那么老实的稳定持仓，其中的反复平仓、开仓导致了更大的亏损。尽管LMF不公布有关数据，但业内人士认为，中国资金在伦敦LMF上的损失在50-60亿元人民币。其中绝大部分的损失是被LMF市场上的多头赚走了。 过于投机 对于产生亏损的原因，中盛粮油在公告中表示，该公司在国际市场采购大豆毛油作为原材料，在中国内地进行精炼加工后出售。为了“抑制原材料价格波动之风险”，在CBOT进行大豆和大豆油的期货交易，而且过去的经验表明，这种维持是“有效的”。此间，简单的期货套期保值是为了稳定原材料的成本，应该在目标价位买进期货合约，这样一旦现货价格出现波动，则可以通过期货市场来平衡这种波动。比如大豆毛油价格上涨，中盛粮油的原材料现货采购成本上升，如果在CBOT有相应的多头持仓，那么可以通过期货合约的获利来弥补成本的上升。 如此分析，中盛粮油在CBOT的交易不应该是卖出，而应该是买进。而期货交易产生了亏损，就不能说中盛粮油在CBOT进行的是“抑制原材料价格波动风险”之举，而是一种投机行为。 无独有偶，中航油也是“投机不着反蚀光家底”。事实上，从20004年夏天开始，中航油坚持看空原油价格的立场非常明显。同年8月3日，公司总裁陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象。并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。而2004年下半年的原油期货价格，在9月后却是一路飙升。从9月初到10月，西得克萨斯轻质原油期货价格从40美元/桶暴涨到55美元/桶以上，上升幅度近40%. 结果，中航油不得不以巨亏5.5亿美元止损出局。 实力悬殊 中国出海资金规模大致为几十亿元人民币，而且呈散兵游勇状态；而国外基金规模少则几亿美元，多则几百亿美元。因此，即使中国出海资金汇总到一起，也不足国外一个对冲基金规模。而这种资金实力相差数倍、乃至数百倍的博弈，谁胜谁负，可想而知。 国际上对冲基金的规模和实力都超过了以往任何时候，而且仍呈上升之势。据估计目前有8000只对冲基金，总资产已突破1万亿美元。 实际上，不少专业人士认为，LME期铜的价格受到一些大的对冲基金相当程度的影响，这些规模巨大的对冲基金有足够的实力来“买”高LME期铜价格。而中国国内期铜套利资金汇总到一起，大致为几十亿元人民币，与国外规模超大的对冲基金相比，实力过于悬殊。或者说，对冲基金可任意拉高国际市场上的铜价！ 对此，一个重要的证据是，一贯相关性非常好的LME铝、锌等金属期货，大多在今年3月份之后就不断下跌，唯一坚挺且上涨的就是铜。而中国是铜的净进口国，铝、锌等金属的净出口国。这种对于我们十分不利的现象，应该值得我们深入研究。 而中航油的对手，也就是期货市场上呼啸来去的对冲基金，自2003年1月以来，非商业持仓的对冲基金，一直保持着多头多仓状态。而且，对冲基金利用每一个突发事件，增加多仓绝对值，哄抬油价。其拥有的多仓绝对值几乎占到整个市场的30%-50%.对冲基金多年来在国际市场上兴风作浪，老牌的巴林银行也因此倒闭。中航油在这场赌博中胜算几乎为零。 至于其它期货交易，由于中国的国内投资者在国外期货交易所没有自己的交易席位，所以出海资金都要借助别人的通道，资金数量、每时每刻的操作意图、建仓方向、头寸大小和抗风险能力等核心商业机密，都暴露在别人的眼皮底下。借用一句成语，这就是与虎谋皮。 亡羊补牢 亡羊补牢，犹未为晚。 中国资金参与国际期货交易，必须设定并恪守严格的止损线。衍生产品交易是一种投机性特别强的交易，交易风险也特别大。作过类似交易的人都知道，在这一类的交易中，不可能有每次都只赚不赔的赢家，最好的投机家也只不过是赚的时候多、赔的时候少而已。正因为如此，所有参与这种交易的现代公司内部都订有严格的制度，以防止交易决策者的失误给公司造成过大的损失。如中航油公司内部本来也有这一类的规章制度，如规定在全公司范