第十八章 期权想在企业中的应用(金融工程-人民大学, 林清泉).ppt

* 第十八章 期权思想在企业中的应用 现代期权理论广泛应用于公司的投资决策、融资决策、 财务分析、公司并购和战略管理等许多方面。 本章主要介绍在公司激励机制中如何运用期权理论以及实物期权在投资决策中的作用。 第一节 期权思想在企业融资决策中的运用 期权理论在企业融资决策中的典型应用就是可转换公司债券。 可转换债券上附着的转换选择权实际上是一种买入股票 的期权 一、可转换债券在公司财务中的作用 首先,可降低企业融资成本,提高企业经营绩效。 其次，有利于改善公司的财务结构。 原先的债券因转为股权而消失或减少,固定偿 还的债务本金转化为永久性资本投入,降低了公司 资产负债比例，改善了公司财务结构。 再次，有利于投资者创造新的投资工具。 二、可转换债券的价值构成 可转换公司债券的价值实际上等于纯债券的价值加上 一个股票买权的价值。 ⒈ 纯债券价值的计算 纯债券价值的计算就是利用通常的折现方法将未来的 现金流折现， P是可转纯债券价值；C 是可转债券面值， y为（到期）收益率，i为票息率。 ⒉ 转换价值的计算 转换价值（Pc）＝普通股市场价格×转换比例 3. 期权价值 三、可转换债券的定价 Black-Scholes模型 欧式看涨期权的定价公式: 其中 第二节 股票期权和企业管理 经理股票期权(Executive Stock Options,简称ESO) 是指授予企业高级经理人未来以一定的价格购买股票的 选择权, 即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限 内按照某一既定价格购买一定数量本公司股票的权利。 股票期权的激励机制是金融衍生工具从宏观领域向 微观领域渗透的典型, 是金融工程思想在现代市场中不 断扩展和深化的结果.股票期权的激励机制在公司理财 及公司结构治理中具有重要作用. 一、企业实施股票期权计划的作用 1.股票期权制可以有效解决经理人长期激励不足问题 当期业绩激励的激励方式的基本缺陷是对经理人的 长期激励不足，容易导致经理人在履行契约的过程中在 职期间的行为短期化问题。因此,要解决经理人的长期 激励不足，必须调整经理人当期激励与长期激励的报酬 比例,相应减少其基本收益的部分,扩大股票期权激励等 报酬所占比重。 2.股票期权制有利于上市公司降低委托—代理成本 3.股票期权制可以低成本不断吸引并稳定吸引人才 二、股票期权计划的要素 股票期权计划中,应当包括五个基本的要素, 即股票期权的受益人、有效期、行权价、数量和兑现价 ⒈ 股票期权的受益人 ⒉ 股票期权的有效期 ⒊ 股票期权的行权价(执行价) （1）一般情况下,行权价就是推出股票期权计划时公司 股票的市场价格,或者称为“等现值(at-the-money)期权” （2）如果考虑到在某一时期的股票价格并不一定能够 准确地反映公司的真实经营状况,则也可以让行权价略高 于相应的市场价格,称为溢价股票期权,或者“较现值不 利(out-of-the－money)期权”。 （3）可以让行权价略低于相应的市场价格,例如为市 场价格的某个百分比,称为折价股票期权,或者“较现值 有利(in-the-money)期权”。 ⒋ 股票期权的数量 ⒌ 股票期权的兑现价 三、股票期权的执行方法 股票期权的执行方法一般有三种:现金行权、无现金 行权和无现金行权并出售。 ⒈ 现金行权。 ⒉ 无现金行权。 ⒊ 无现金行权并出售。 第三节 期权思想在公司投资决策中的运用 例如，某项投资所购置的资产可以在必要时转作他用， 这其中存在一个机会成本的问题， 相当于买权多头提供的权利，该资产的持有人可以 把其资产转作他用，也可以不转作他用，他可以自由 选择。如果不转作他用，则这种转作他用的机会的价 值为零；如果转作他用,这种转作他用的价值将大于零。 一个公司的股票持有人（股东）实际上相当于持有一个 买权多头的价值，其执行价格相当于公司的债务总额， 当公司的总资产市值低于总债务时，其价值为零，当公 司的市值大于总债务时，其价值大于零。 一、追加投资的机会 一个简单的例子来说明追加投资决策中应用期权方法 与传统投资方法的区别。 通过以上分析可以看出，按照传统的投资分析方法 进行投资决策，会使公司丧失许多投资机会。传统的投 资方法实际上隐含着这样一个假设,即在公司投资活动中, 管理者只是被动的拒绝或接受某项投资项目,而不是能动 的利用相关的资产和机会。 换言之，传统的投资方法忽略了公司管理者的存在和作用。 二、转作他用的价值 一项投资带来的追加投资的机会实际上是公司在某 一项领域内扩张的机会。类似的,一项投资（资产）的